1、考核目标为2025-2027 年三年归母利润增长CAGR 5%。本次激励解除限售条件为：以2021-2023 年三年平均归母净利润（剔除商誉减值）为基础，2025-2027 年净利润分别不低于基础增长0%/5%/10.3%。此次激励对象总人数为84 人，均为公司核心骨干。我们认为，公司股票激励计划的推出有助于调动公司核心员工积极性，提升公司管理效率，彰显公司未来稳健经营发展信心。公司近況
近日，公司發佈《顧家家居股份有限公司2024 年限制性股票激勵計劃（草案）》，擬向激勵對象授予的限制性股票數量983.5 萬股，佔比公司股本總額8.2 億股的1.2%，激勵計劃的激勵對象爲公司核心骨幹，合計84 人，授予價格爲11.8 元/股，較公司9 月20 日收盤價折價47.8%。
評論
1、考覈目標爲2025-2027 年三年歸母利潤增長CAGR 5%。本次激勵解除限售條件爲：以2021-2023 年三年平均歸母淨利潤（剔除商譽減值）爲基礎，2025-2027 年淨利潤分別不低於基礎增長0%/5%/10.3%。此次激勵對象總人數爲84 人，均爲公司核心骨幹。我們認爲，公司股票激勵計劃的推出有助於調動公司核心員工積極性，提升公司管理效率，彰顯公司未來穩健經營發展信心。
2、盈峯和顧家進一步整合，我們預計維持經營團隊穩定。近日，鄺廣雄先生接替公司原董事長顧江生擔任董事長等職務。盈峯和顧家進一步整合，根據此前盈峯集團披露，我們預計此次變革將維持公司原經營團隊穩定，長期來看，有助於公司在各領域產生協同效應，深化一體化整家戰略。
3、外銷減息，內銷以舊換新，關注海內外需求變化。1）外銷方面，歐美國家陸續減息，我們認爲海外地產需求有望伴隨利率回落有所回暖，公司越南、美國、墨西哥工廠產能利用率有望持續提升，帶動外銷收入及盈利的雙增長。2）內銷方面，當前國內需求壓力仍存，公司近期開啓「以舊換新季」活動，關注後續活動落地效果。
盈利預測與估值
考慮內需疲軟及收入結構變化，下調2024/2025 年盈利預測8%/12%至20.1/22.2 億元，當前股價對應2024/2025 年9/8 倍P/E，維持跑贏行業評級。考慮到市場風險偏好下行，我們下調目標價15%至34 元，對應2024/2025 年14/13 倍P/E，較當前股價有50%上行空間。
風險
行業競爭加劇，門店拓展不及預期，地產景氣度下行超預期。
