维持“增持” 评级。维持 24-26 年 EPS 为1.46/1.88/2.36 元。参考可比公司，维持目标价20.75 元（对应24 年14.17XPE），维持“增持”评级。本報告導讀：
鈦白粉行業8 月出口環比微增，國內表觀需求量環比增長超5%，公司資源及成本優勢明顯，維持增持評級。
投資要點：
維持「增持」 評級。維持 24-26 年 EPS 爲1.46/1.88/2.36 元。參考可比公司，維持目標價20.75 元（對應24 年14.17XPE），維持「增持」評級。
8 月鈦白粉出口量穩中有增，其中對歐盟出口在7 月反傾銷落地跌至極值後有所回暖。根據海關數據，（1）從出口量來看，2024 年8月出口量16.07 萬噸，同比+16.88%，環比+0.65%；1-8 月出口量129.34 萬噸，同比+16.55%；（2）從出口均價來看，2024 年8 月中國鈦白粉出口均價約2161 美元/噸，同比+1.39%，環比-4.42%；1-8月平均出口價2239 美元/噸，同比+2.52%；（3）從鈦白粉出口結構來看，7 月受歐盟反傾銷影響，鈦白粉出口歐盟比例驟降至4%（24H1爲16%），8 月，隨上半年的歐盟出口備貨逐漸消化以及相關企業在反傾銷落地後出口相關經營戰略的確定，對歐盟的出口強勢反彈至11%，對歐盟出口量環比增長163.40%，但仍較H1 的月均出口量下降32%。此外，印度、巴西、歐亞經濟聯盟方面，8 月出口占比分別爲18.6%、8.8%、4.0%；（4）鈦礦方面，8 月進口65 萬噸（同比+31%，環比+35%），進口單價爲2020 元/噸（同比-5%，環比-11%）；1-8 月進口332 萬噸（同比+9%），進口單價爲2117 元/噸（同比-16%）。
行業開工率提高，內需亦強勢增長。（1）供給端：根據百川盈孚，8 月我國鈦白粉行業開工率約爲80.96%，環比+4.38pct；8 月產量39.72 萬噸，同比+14.76%，環比+4.39%。（2）需求端：內需方面，24 年8 月鈦白粉表觀消費量約爲24.30 萬噸，同比+11.53%，環比+5.65%。鈦白粉終端下游以塗料、造紙等領域爲主，我們認爲隨着房地產政策及相關刺激政策的落地，內需或隨時間推移繼續好轉。
資源爲王，低成本龍頭持續成長。公司鈦白粉產能全球第一，同時配套超百萬噸鈦精礦年產能，成本優勢顯著。資源方面，公司豐源技改項目、紅格礦區兩礦整合項目、徐家溝開發項目持續推進，公司近期又公告競得雲南省武定縣長衝鈦礦普查探礦權。同時，公司在海內外礦權/優先採購權上亦有多處佈局。
風險提示：在建項目不及預期、巴西及印度反傾銷超預期。