我们认为，随着ERNIE 的采用不断扩大，百度在基础模型领域继续取得重大进展，百度在 AI CLOUD 领域将有望保持领先。百度2024Q2 業績概覽：百度Q2 總收入339 億元，同比0%；Non-GAAP經營利潤75 億元，同比+2%。
百度Core：24Q2 百度Core 收入爲267 億元，同比+1%；其中在線營銷收入192 億元，同比-2%。主要因爲：宏觀經濟恢復不如預期，廣告客戶改善的可見性有限。我們預計在線營銷收入在未來幾個季度的增長有望保持基本穩固。
非在線營銷收入75 億元，同比+10%，主要由智能雲業務帶動；愛奇藝收入74 億元，同比-5%。AI Cloud 收入達51 億元，同比+14%。增長主要由生成式 AI （gen-AI）和基礎模型驅動，生成式AI 收入佔總AI 雲收入的 9%。
我們認爲，隨着ERNIE 的採用不斷擴大，百度在基礎模型領域繼續取得重大進展，百度在 AI CLOUD 領域將有望保持領先。
公司正在利用獨特的四層 AI 技術棧優化升級 ERNIE 模型。我們看好百度在發展LLM和 Gen AI 上的優勢，以及通過技術創新改進模型表現、推動人工智能貨幣化的潛力。整體流量方面，據公司公告披露，百度 6 月平均月活爲 7.03 億，同比+4%。搜索佔比方面，搜索結果頁面中包含生成內容的比例已由5 月中旬的11%上升至18%，當搜索結果已經能夠滿足用戶當前查詢的需求時，Gen AI 將推薦其他內容或服務進一步增強用戶的使用時間和留存率。我們認爲運營上百度搜索的改進將提升面向消費者的產品規模。
利潤端：2024Q2Non-GAAP 運營利潤75 億元，其中百度Core 爲70 億元，運營利潤率26%。
智能駕駛：據百度季報會議內容，百度的自動駕駛服務蘿蔔快跑在24Q2 供應的自動駕駛訂單約爲89.9 萬單，同比+26%。截至2024 年7 月28 日，蘿蔔快跑累計爲公衆提供的自動駕駛出行服務超過7 百萬單。
百度在2024 年6 月推出了ERNIE4.0Turbo，擴展了ERNIE 的型號，與ERNIE4.0 相比運行速度更快，成本更低。同時，蘿蔔快跑在其最大的營運城市武漢市提供100%的完全無人駕駛營運，標誌着一個重要的里程碑。第六代機器人出租車RT6 也在進行可擴展測試。
投資建議：我們認爲百度估值的重要矛盾在於其核心業務在線營銷何時能貢獻額外的增速。國外谷歌也正基於AI 大模型的新能力摸索搜索廣告新的商業模式與變現能力，百度也正在經歷相同階段，疊加當下廣告行業形式，我們認爲百度廣告或在未來幾個季度有向上好轉空間。我們預計FY2024-2026 收入爲1362/1503/1673 億元（前值1386/1529/1700 億元），Non-GAAP 營業利潤調整爲276/314/349 億元（前值280/319/354 億元）。基於SOTP估值，給百度 2024 年廣告、雲業務、愛奇藝非廣告收入分別以 8x P/E、3xP/S、14x PE，對應目標價137 港元，維持「買入」評級。
風險提示：1、國內雲市場競爭加劇；2、互聯網監管風險；3、疫情反覆風險；4、宏觀經濟放緩；5、公司AI 產品推進不及預期