能源转型加速氢能增长，公司积极布局氢能。氢能产业已成为全球能源领域投资增速最快的行业之一。据我们测算，至2030 年，氢气需求量或为5099万吨，2023-2030 年CAGR 为4.9%。其中，电解水制氢需求或高增，我们预计至2030 年电解水制氢达918 万吨/年的需求量，2023-2030 年CAGR 为90.7%。公司积极布局氢能产业，2021 年宝光联悦正式成立（持股40%）。真空滅弧室行業龍頭，多元化轉型進軍儲能氫能。公司是國內真空滅弧室龍頭，市佔率超30%。2021 年公司開啓轉型道路，進軍儲能和氫能。公司業務發展穩健，2021-2023 年，公司分別實現營收10.10/12.29/13.49 億元，同比+11.96%/+21.65%/+9.84%，實現歸母淨利潤0.51/0.58/0.71 億元，同比+5.17%/+4.86%/+5.37%。
配網投資加速+環保要求提升，真空滅弧室需求釋放。受益於配網投資加速（新能源發展提高對配網要求）+環保要求提升（歐盟氟化氣體法規提案提出禁止使用六氟化硫），真空滅弧室的需求釋放。根據高壓電器網，全球市場規模將從2023 年的26.7 億美元增長到2024 年的28.5 億美元，yoy+6.5%，到2028年，將增長至36.4 億美元，CAGR 爲6.3%。公司真空滅弧室產品行業市場佔有率多年來持續保持在30%以上，在國內行業中處於龍頭地位，位居世界前列。公司具有技術和品牌優勢：公司50 餘年深耕真空滅弧室，掌握真空滅弧室從原材料生產到整管封排的全套技術，是國內生產滅弧室企業中核心零件全部自主加工爲數不多的企業之一。2024 年第三次獲批國家工信部授予的「製造業單項冠軍示範企業」稱號。毛利率領先同行，2022-2023 年，旭光電子開關管毛利率爲11.70%/10.10% ， 公司真空滅弧室產品毛利率爲18.58%/20.30%，分別高出+6.88pct/+10.20pct。
新能源高速發展帶動儲能需求，公司進軍儲能調頻+EPC。2023 年國內光伏裝機217GW，同比+148%，新增風電併網規模76GW，同比+102%，導致相應配儲需求增加，儲能併網增速快，總計併網46GWh，同比+182%。我們預計2024 年儲能裝機87GWh，yoy+82.6%，仍保持高增。2021 年3 月，寶光智中成立（持股45%），以儲能調頻業務爲切入點，正式全面進軍儲能行業。2022/2023 年，寶光智中營收高增，分別爲1.71/2.84 億元，yoy 分別+686.46%/+65.85%。
能源轉型加速氫能增長，公司積極佈局氫能。氫能產業已成爲全球能源領域投資增速最快的行業之一。據我們測算，至2030 年，氫氣需求量或爲5099萬噸，2023-2030 年CAGR 爲4.9%。其中，電解水制氫需求或高增，我們預計至2030 年電解水制氫達918 萬噸/年的需求量，2023-2030 年CAGR 爲90.7%。公司積極佈局氫能產業，2021 年寶光聯悅正式成立（持股40%）。
盈利預測與估值。我們預計公司24-26 年歸母淨利潤分別爲0.98/1.14/1.30億元，對應EPS 分別爲0.30/0.34/0.39 元。可比公司2024 年PE 爲31 倍，我們給予2024 年36-40 倍PE 估值區間，對應合理價值區間爲10.70-11.89元。首次覆蓋，給予「優於大市」投資評級。
風險提示：氫能及儲能市場擴展不及預期；真空滅弧室需求不及預期；原材料市場價格波動；配網投資增速不及預期。
