Q2 主品牌线上逆势高增提速，团购承压。主品牌：Q2 收入同比-1%，线下消费承压下降幅环比扩大。其中，预计以街铺为主的加盟渠道最为承压，直营在客流相对韧性和开店拉动下预计具有韧性，电商则在传统品类全渠道布局、产品专供款增多、新品类的拉动下，延续高增。Q2 主品牌毛利率同比+1pct，预计在于直营占比提升、控折扣、电商新品类利润贡献拉动。此外，消费弱市下街铺客流下滑显著，公司低效门店优化导致加盟渠道净关46 家，以购物中心为主的直营店维持净开。团购：Q2 高基数叠加竞争加剧下收入同比-27%，团购业务加大价格竞争策略下，Q2 毛利率同比-4pct 至38.8%，毛利率回落至近年来低点。其他品牌：Q2 收入同比-6%，若剔除斯搏兹收入并表贡献预计收入降幅更大，预计主因男生女生2023Q3 剥离影响、其余小品牌（OVV&英氏&优选）下滑拖累。事件描述
公司2024H1 實現營收、歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤113.7、16.4、15.1 億元，同比變動+1.5%、-2.5%、-9.3%。其中單Q2 實現營收、歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤51.9、7.5、6.3億元，同比變動-5.9%、-14.4%、-27.5%。此外，公司中期擬分紅11 億，佔2024H1 歸母的67.5%。
事件評論
Q2 主品牌線上逆勢高增提速，團購承壓。主品牌：Q2 收入同比-1%，線下消費承壓下降幅環比擴大。其中，預計以街鋪爲主的加盟渠道最爲承壓，直營在客流相對韌性和開店拉動下預計具有韌性，電商則在傳統品類全渠道佈局、產品專供款增多、新品類的拉動下，延續高增。Q2 主品牌毛利率同比+1pct，預計在於直營佔比提升、控折扣、電商新品類利潤貢獻拉動。此外，消費弱市下街鋪客流下滑顯著，公司低效門店優化導致加盟渠道淨關46 家，以購物中心爲主的直營店維持淨開。團購：Q2 高基數疊加競爭加劇下收入同比-27%，團購業務加大價格競爭策略下，Q2 毛利率同比-4pct 至38.8%，毛利率回落至近年來低點。其他品牌：Q2 收入同比-6%，若剔除斯搏茲收入並表貢獻預計收入降幅更大，預計主因男生女生2023Q3 剝離影響、其餘小品牌（OVV&英氏&優選）下滑拖累。
團購及非主營業務拖累Q2 毛利率，直營擴張及加大廣宣致銷售費用提升明顯。Q2 團購及非主營業務毛利率下降較多，拖累公司毛利率同比-2.2pct，Q2 銷售費用率同比+2.3pct至23.4%，主因直營拓展下廣告費以及渠道費用增加所致，同期財務費用率同比-1.1pct主要爲本期可轉債轉股利息支出減少所致。綜上，Q2 公司扣非淨利率同比-3.6pct 至12.2%，歸母淨利率同比-1.4pct 至14.4%，降幅小於扣非淨利率預計爲非流動資產處置收益增厚。
展望：多曲線佈局促未來業績穩增，仍爲紅利中的優質標的。主品牌線下弱零售對Q2 及未來業績拖累漸消化，多曲線成長性強兌現疊加增量業務有序佈局下，未來業績有望穩健增長。此外，公司自由現金流高、業績穩定性強、賬面資金盈餘高、未分配利潤倍數大，具備持續且較優的分紅能力，近年分紅比例有望維持90%左右。預計公司2024-2026 年歸母淨利潤爲27.3/28.7/30.9 億，同比-7%/+5%/+8%，對應PE 爲9/9/8X，假設2024 年分紅比例爲90%，則2024 年股息率預計達9.8%，維持「買入」評級。
風險提示
1、終端零售環境變化；
2、品牌庫存去化不及預期；
3、國內外宏觀經濟變化。
