高阶智驾产品放量带动业务结构改善，国际化布局打开新发展空间。2023 年公司智能座舱业务全年营业收入和新项目订单年化销售额均突破150 亿元，公司智能驾驶业务占比持续提升至20.47%，营收同比增长 74.43%，新项目订单销售额突破80 亿元，主要得益于公司和英伟达合作，打造出高性能产品IPU03、IPU04，新获得超过十家车企的新项目订单，公司持续推进国际化战略，在欧洲、北美、日本、东南亚等主要汽车市场均有相应的布局，2023 年突破白点客户奥迪、塔塔汽车等，并获得大众、铃木等客户的新项目订单。2024H1营收同比增长34.02%，归母净利润同比增长38.11%，主要系智能座舱业务持续拓品类，车身域控、HUD、电子后视镜等产品持续获得新订单，智能驾驶业务中理想、小米、极氪等重点客户产品持续放量。汽車智能化賦能者，智能化浪潮下迎來重大機遇。公司成立於1986 年，爲我國汽車電子龍頭企業，戰略轉型深度聚焦於智能座艙、智能駕駛和網聯服務，是英偉達在中國支持的第一家本土自動駕駛Tier 1，爲全球客戶提供移動出行整體解決方案和服務。2020 年至2023 年期間歸母淨利潤的複合增速爲31.46%，隨着新能源汽車的滲透率加速提升帶動汽車智能化產品需求提升，公司三大業務產品迎來高速增長。2023 年公司在智能座艙和智能駕駛域控市佔率分別爲17.3%和25.0%，是國內領先的智能域控制器供應商。
智能座艙向「第三生活空間」進化，座艙域控市場增量空間大。隨着智能座艙技術的不斷進步，消費者對車載信息娛樂系統的需求也在不斷擴大，使得智能座艙配置持續升級。座艙域控制器是智能座艙發展的核心，隨着我國乘用車銷量增長疊加座艙域控制器滲透率提升，預計2026 年智能座艙域控制器市場規模達135 億元。根據高工智能汽車表示，2024Q1 座艙域控搭載佔比最多的爲10-20 萬車型，合計佔整體市場比重達到 46.14%，但其滲透率僅爲20%左右，進一步凸顯後續市場的潛在空間大。
產業與政策共振智能駕駛向高階進化，驅動智駕域控迭代升級。2024 年6 月，《關於開展智能網聯汽車准入和上路通行試點工作的通知》工信部等四部門確定了9 個L3 級自動駕駛試點的聯合體，L3 級別自動駕駛在試點後有望正式落地，並投入使用。根據高工智能汽車表示，2024Q1 中國市場乘用車前裝標配NOA 滲透率爲5.21%，隨着L2+高階輔助駕駛持續落地，滲透率有望持續提升。新推出車型智能駕駛水平不斷提升，帶動智能駕駛域控制器市場規模不斷壯大，隨着智駕等級的提升，所需的算力也在逐步上升，以滿足更復雜的駕駛場景和安全需求，沙利文預計到2027 年域控市場規模達915 億元。
高階智駕產品放量帶動業務結構改善，國際化佈局打開新發展空間。2023 年公司智能座艙業務全年營業收入和新項目訂單年化銷售額均突破150 億元，公司智能駕駛業務佔比持續提升至20.47%，營收同比增長 74.43%，新項目訂單銷售額突破80 億元，主要得益於公司和英偉達合作，打造出高性能產品IPU03、IPU04，新獲得超過十家車企的新項目訂單，公司持續推進國際化戰略，在歐洲、北美、日本、東南亞等主要汽車市場均有相應的佈局，2023 年突破白點客戶奧迪、塔塔汽車等，並獲得大衆、鈴木等客戶的新項目訂單。2024H1營收同比增長34.02%，歸母淨利潤同比增長38.11%，主要系智能座艙業務持續拓品類，車身域控、HUD、電子後視鏡等產品持續獲得新訂單，智能駕駛業務中理想、小米、極氪等重點客戶產品持續放量。
投資建議：我們預計2024-2026 年營業收入爲289.13/366.15/451.16 億元，對應增速分別爲32.0%/26.6%/23.2%；歸母淨利潤爲20.26/26.21/33.09 億元，對應增速分別爲31.0%、29.4%、26.3%。參考可比公司估值，加上公司產品產能調整，國際化深入推進，競爭優勢不斷增強，給予公司2024 年30 倍PE，對應目標價109.5 元，維持「強推」評級。
風險提示：汽車行業波動性風險、市場競爭加劇風險、海外拓展風險。
