这家以女装为主营的公司，近年来跨界医美机构。几年间，医美板块已超越女装，成为第一大收入来源。而且，公司仍不断加码医美，通过培育和收购，构造自己的医美王国。「衣美」、「醫美」孰更美？
《投資者網》蔡俊
在醫美的賽道上，朗姿股份（002612.SZ，下稱「公司」）仍奮力一躍。
這家以女裝爲主營的公司，近年來跨界醫美機構。幾年間，醫美板塊已超越女裝，成爲第一大收入來源。而且，公司仍不斷加碼醫美，通過培育和收購，構造自己的醫美王國。
不過，新的消費氣候也已形成，公司能否適應新環境，受制於資金和策略等因素，各種變數仍在。
「衣美」跨界「醫美」
從「衣美」到「醫美」，朗姿股份在打磨自己的新故事。
近期，公司公告通過旗下的私募股權基金，收購北京麗都、湖南雅美等兩家醫美機構，合計金額5.82億元，對手方爲關聯平台博辰五號、博辰九號。
這種資本運作，公司稱之爲「體外培育+成熟後收購」。具體先由關聯方設立產業基金，再篩選和孵化潛在標的，待標的管理規範和有持續性盈利能力後，由上市公司收購。該模式在眼科、牙科等消費醫療領域早已成熟，優勢是降低了投資的不確定性，但缺點是向關聯方收購時，市場上曾有不少估值過高的案例，由此帶來投資者對於「利益輸送」的質疑。
2023年，北京麗都、湖南雅美的營業收入分別爲2.43億元、1.77億元，但淨資產各自爲-0.72億元、-0.33億元。公司披露，負債佔比最高的是顧客未治療款，將來隨治療進度逐步轉化爲收入。同時，轉讓方做出業績承諾，2024年到2026年北京麗都的扣非淨利潤不低於0.19億元、0.21億元、0.25億元，湖南雅美則爲0.17億元、0.24億元、0.31億元。
借用消費醫療的經驗，朗姿股份進行了一波持續數年、小心翼翼的醫美嘗試，既帶來結果，也摸索出一條門道。
截至今年上半年，公司擁有38家醫療美容機構，形成米蘭柏羽、韓辰醫美、晶膚醫美等品牌。其中，綜合性醫院、門診部/診所分別爲9家、29家，分佈在成都、西安、昆明、重慶、深圳、武漢、長沙和鄭州等一、二線城市。
不過，想把醫美產業做到「厚雪長坡」，夯實資金是無論如何都需要的步驟。這一點，朗姿股份的考驗才剛剛開始。
7月，公司公告定增方案到期失效。公司原計劃最高募資16.68億元，用於米蘭柏羽醫療美容醫院在成都、重慶、鄭州、青島和昆明的建設項目以及補充流動資金，但相關議案到期未獲得進一步推進。
截至今年上半年，公司貨幣資金餘額5.9億元，早前通過了擬向金融機構申請最高30億元的綜合授信。8月，公司披露實控人申東日已質押股份2103萬股，佔其所持股的18.13%、公司總股本的8.67%。
及時的跨界
「衣美」與「醫美」，兩者有相似，但更有不同。相似的是，兩者產業化都借鑑了舶來品；不同的是，服裝產業受到了猛烈的衝擊。
2014年，韓流在國內方興未艾，朗姿股份收購韓國童裝上市公司Agabang，由此開啓對接韓國服飾、母嬰、美容等時尚產業。2016年，公司把觸角伸向醫美行業，先戰略投資韓國夢想醫療整形集團，後收購控股「米蘭柏羽」、「晶膚醫美」兩大國內醫美品牌。
能遊刃有餘在中韓產業之間，得益於公司實控人申氏家族的朝鮮族背景。語言優勢可跨越交流的鴻溝，而商業眼光能穿越週期。
2017年後，國產服裝品牌進入寒冬。外資猛攻國內市場，市場上不斷湧現強大對手，新百倫、MLB、North Face等跨洋而來，其中不少是西方品牌在韓國本土化成功後進入中國，極大避免了水土不服。還有韓國女裝Chuu，直接衝擊美邦、森馬等青春潮牌。
意識到了市場變天，朗姿股份加緊跨界醫美。2017年，公司試點推廣合夥人制度；2018年，公司收購陝西高一生醫療美容醫院有限公司；2020年，公司完成對初始6家醫美機構剩餘全部少數股權的收購。同期年報裏，公司稱初步實現部分區域的頭部醫美品牌目標，並朝發展全國的戰略版圖邁進。
之後幾年，公司併入武漢、鄭州等地的醫美機構，加上本輪收購的北京、湖南，公司的全國擴張初見版圖。基於「體外培育+成熟後收購」的模式，一個新世界徐徐打開。今年上半年，公司醫療美容業務的收入11.94億元，同比增長6.02%，佔營業收入的44.42%，已是第一大收入來源。
「輕」醫美更賺錢
從服飾行業跨界而來，在朗姿股份眼裏，「衣美」與「醫美」沒有太大的鴻溝。
剛切入醫美時，公司植入了服裝營銷的思路和打法，將女裝業務用戶導入醫美客群。同時，公司在構建、選址醫美服務網絡時，也參考了女裝客群的集中分佈。
但跨界也有風險，精細化管理和會員運營方面，公司也交過「學費」。企查查顯示，北京麗都曾因未按規定告知患者病情、醫療措施/風險、替代醫療方案等，被當地衛健委處罰。
（來自企查查）
而且，新的消費週期裏，怎麼對消費者形成更強吸引力，適應新氣候也是管理層思考所在。半年報裏，公司引用麥肯錫觀點，認爲「消費品類支出意向分化，消費升降級普遍存在」，包括未來市場將向下沉城市轉移、一二線新中產群體相對悲觀、一線富裕銀髮族更樂觀等。
一個明顯的變化，是「輕」醫美更賺錢了。今年上半年，公司並表裏的武漢五洲實現收入1.09億元，同比下降3.5%。該醫美機構是一家專科醫院，營業面積近1萬平。同期，主打輕醫美的晶膚醫美實現收入2.2億元，同比增長11.1%，該機構以門診和診所爲主，營業面積較小。
另一個案例，是幾乎與公司同期佈局醫美的蘇寧環球，今年上半年相關板塊實現收入0.88億元，同比下降6.36%。該企業的佈局在長三角，已建設南京醫美旗艦醫院，特點之一是面積大。
在資本市場上，對醫美機構的估值仍不明朗。開源證券在研報裏指出，同爲消費醫療的眼科、牙科等連鎖機構具備高估值，而醫美機構與之略有不同。眼科和牙科更依賴醫生，醫美非手術類則偏重設備，市場如何錨定價值，有待時間驗證。（思維財經出品）■