中秋白酒消費整體平淡，預計迎駕貢酒有望延續上半年強勢業績表現。今年中秋白酒由於團購需求下降、終端對壓貨接受度低、送禮需求減少等原因，整體銷售平淡。酒企普遍正視市場現狀，積極支持商家動銷出貨，提供更優惠的金融政策支持、配套更有力的獎勵政策。部分酒企在打款要求上亦相對柔性，會考慮商家回款意願和現實經營表現進行回款，儘量保證渠道的良性運轉。當前時點，建議優先關注業績確定性更強的酒企。24H1 迎駕貢酒實現營業收入37.9 億元，同比增長20.4%，實現歸母淨利潤13.79 億元，同比增長29.6%。 其中，以洞藏系列和迎駕金銀星系列爲主的中高檔白酒實現收入29.5 億元（yoy+24.5%），保持強勁增長。

我們預計迎駕貢酒在中秋、國慶將延續上半年強勢表現。

100-300 元價格帶洞6\9 勢能突出，受益安徽白酒消費價格帶下移。在今年中秋白酒的消費中，100-300 元價格帶銷售最好，且200 元價格帶表現突出。具體到迎駕貢酒所在的安徽白酒市場，安徽今年白酒消費價格帶呈現下滑趨勢，原來選擇300-500 元價格帶的消費者轉向200-300 元價格帶消費，價格下移利好在100-300 元具備本土競爭優勢的徽酒。迎駕貢酒主力大單品洞6、洞9 穩紮100-300 元價格帶，在消費者中口碑良好，有望成爲安徽白酒消費價格帶下移的主要受益標的。

營銷組織下沉精耕市場，渠道利潤率提高競爭力。當前白酒消費背景下，經銷商也更加看重現金流、週轉率、利潤率三個關鍵指標，迎駕貢酒重視經銷商與終端利潤維護。洞藏系列的經銷商和終端利潤率高，且迎駕貢酒相關返利費用如掃碼紅包、再來一瓶等投入較大，因此渠道推力和終端動銷拉力強。同時，疫情以來，農村居民可支配收入增速高於城鎮居民的差額拉大，下沉市場白酒消費更具韌性。迎駕貢酒的洞藏系列採取小商制經銷模式，得益於渠道的扁平化，公司在下沉市場具備優勢，尤其是對縣及鄉鎮渠道的覆蓋力強。我們預計後續迎駕貢酒將持續受益下沉市場精耕，其收入將更具韌性。

我們維持預測公司24-26 年每股收益爲3.69、4.65、5.46 元。結合可比公司，我們認爲目前公司的合理估值水平爲24 年15 倍市盈率，對應目標價爲55.35 元，維持買入評級。

風險提示：白酒消費不及預期、市場競爭加劇、食品安全事件風險。