政策支持：“千县工程”县医院综合能力提升工作方案助力基层医疗设备升级，贴息贷款政策叠加《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，有望进一步推动医疗影像设备行业发展。醫療影像設備行業：臨床價值高+政策支持+高端設備保有量低，行業仍處於快速成長期
市場需求疊加政策紅利雙輪驅動，中國醫學影像設備市場持續增長，根據灼識諮詢，2020 年已達537.0 億元，預計2025 年將達751.2億元，年均複合增長率爲6.9%。
國產替代：根據Frost&Sullivan 研究，中國國產醫療影像設備所擁有的多項前沿技術中大多數處於成長期，發展潛力大。與美日韓等發達國家對比，我國MR 等醫學影像設備的人均保有量均處於較低水平，未來或有較大的應用滲透率提升空間。另外，影像設備中，DR 國產化率爲44%，CT、MR、PET-CT 等均低於20%，國產化率水平較低，國產替代正當時。
政策支持：「千縣工程」縣醫院綜合能力提升工作方案助力基層醫療設備升級，貼息貸款政策疊加《推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案》，有望進一步推動醫療影像設備行業發展。
放療設備行業：實現技術突破，國內市場規模快速擴容中國放療設備人均保有量低於WHO 標準，治療需求剛性，市場規模擴容空間仍在。2015～2019 年，我國放療設備市場規模從28.2 億元增長至39.1 億元，年均複合增長率爲12.8%，預計2030 年中國放療設備市場規模將達到 63.3 億元。
RT 產品技術門檻高，當前瓦里安和醫科達作爲放射治療設備領先企業，仍然佔據我國RT 市場主要份額，按照2023 年年度國內新增市場金額統計，公司RT 產品市場佔有率排名第三。
公司：國產高端醫療影像設備先驅，志在全球市場歷經十年發展，聯影醫療已成爲國產醫療影像設備先驅企業，從追趕到超越，十年間公司不斷推出業內/國產首款設備，產品線不斷豐富。公司產品涵蓋MR、CT、MI、XR、RT 等各類設備，三甲醫院入駐率逐年提升，MI 類設備進入美國高等級醫院，臨床認可度高。公司發展穩健，2018～2023 年，公司營業收入由20.35 億元提升至114.11億元，年複合增長率爲41.17%；2020～2023 年，公司歸母淨利潤由9.03 億元提升至19.74 億元，年複合增長率爲29.78%。2024H1，公司實現營業收入53.33 億元，同比增長1.18%；歸母淨利潤9.50 億元，同比增長1.33%。
產品線豐富並富有競爭力：在高端醫學影像設備及放射治療設備領域，公司產品線的覆蓋範圍與「GPS」1等國際廠商基本一致，近年來，公司高端產品逐漸放量，帶動毛利率和淨利率提升。1）MR：超高場3.0T 及5.0T 市場認可度逐漸提升，同時配置證優化激發高端需求釋放；2）CT：高端128 排及超高端（≥256 排）勢頭良好；3）MI及RT：設備價值量較高，人均保有率較低，預計會受益於大規模設備更新政策。
供應鏈實現自主可控：公司堅持自主生產模式，在國內外均有產能佈局，持續向內攻堅核心部件與底層技術，避免受關鍵零部件「卡脖子」的風險。目前公司已實現MR 全部核心部件（磁體、梯度、射頻和譜儀），MI 部分核心材料及部件（閃爍晶體、探測器），CT 部分核心部件（探測器、高壓發生器）等的自研或自產，並正在推進其他核心部件的研發進程，僅CT 的高端球管和高端高壓發生器，XR 的X 射線管、高端高壓發生器和平板探測器，RT 的磁控管等零部件尚未實現自產。
海外業務拓展漸入佳境：海外有序擴張，目前公司業務已覆蓋亞洲、美洲、歐洲、大洋洲、非洲超70 個國家和地區，MR、CT、XR、MI 產品均已實現外銷，境外主營業務收入由2019 年的9881.85 萬元逐年增長至2023 年的16.59 億元，複合增長率達102.42%，佔比隨之由3.37%提升至14.85%。公司將進一步秉持「高舉高打，全線突破」的市場戰略，堅持「一核多翼」的全球化市場策略，進一步實現境外營銷體系的深度建設和全球市場的深度突破。
投資建議
我們預計公司2024~2026 收入有望分別實現133.59、164.45、200.64 億元，同比增速分別達17.1%、23.1%、22.0%；歸母淨利潤分別實現22.38、27.41、34.49 億元，同比增速分別爲13.3%、22.5%、25.8%。鑑於公司爲國產醫療影像設備領軍企業，產品競爭力強，研發壁壘高，首次覆蓋，給予「買入」評級。
風險提示
集中採購政策風險；
經銷模式下的業務合作風險；
國際化經營及業務拓展風險。
