我们参加了时代电气（3898 HK/未评级）的反向路演活动，以更新公司近况和前景：

大规模检修和设备以旧换新有望带动轨道交通装备业务增长。根据过往数据，和谐机车/高速动车组的C6 修/C5 修平均周期大概是12 年。和谐号机车于2019 年进入C6 修，2022 年开始逐步放量，近几年处于相对高峰期；高速动车组于2010 年大批量投运，2020 年首次进入五级修，由于修程修制改革，检修的高峰期延迟了近两年，公司预计2024-2027 年将处于高级修的相对高峰期。以旧换新方面，国家铁路局于2024 年2 月提出，到2027 年达年限之老旧内燃机基本淘汰，随着更新补贴政策的完善，我们预计有望给时代电气带来收入增量。

新能源车相关业务价格承压，时代电气积极应对。半导体业务：时代电气的碳化硅年产能目前达到22.5 万片（6 英寸），株洲三期的项目预计2025年就会形成量产，基于碳化硅器件的电驱系统有望在今年内产生销售。宜兴IGBT 产线已于2024 年6 月进入试生产，并有望于2025 年达到可观的产能利用率。基于新能源车行业的增长态势，以及时代电气具有行业第一梯队的竞争优势，公司目标新能源车相关半导体业务维持增长。新能源汽车电驱系统：尽管当前行业竞争激烈，但是公司表示行业集中度正在提升，基于其技术优势和母公司的资源，时代电气的出货量和毛利率提升，电驱业务呈现亏损收窄趋势。此外时代电气基于客户的需求，计划在印度尼西亚进行产能布局。传感器：时代电气正在拓展客户和产品品类（目前主要集中在电压和电流传感器）。

创新驱动长期增长。时代电气紧跟新能源发展方向，基于中车于2024 年6 月发布的7 款新能源机车，时代电气提供了对应的牵引网络和电池管理系统。相较世界主流的产品，时代电气的牵引储能系统产品兼容范围更广，大幅度缩短设计和交付的周期。针对国铁正在主导的CR450 动车组，时代电气在永磁牵引系统、牵引电流装置等都发挥了积极作用。时代电气在轨交设备上持续投入研发，并紧跟国铁和中车的需求，我们认为这有助于其长期增长。

跟随中车积极开拓国际市场。时代电气的产品服务了一带一路沿线52 个国家和地区，其参与的中老铁路、雅万高铁等已经成为了高质量共建一带一路的合作典范。尽管轨道交通等大型工程类项目受地缘因素影响较大，但时代电气仍然在国际化方面紧跟中车各大主机厂海外市场开拓步伐，不断扩大产品种类和市场份额，推动供电、信号、站台门产业的发展。

启示：整体来看，时代电气的轨交业务基本盘稳定，创新驱动新型装备业务增长。在轨道交通领域，2024-2027 年将处于动车组高级修的相对高峰期，且时代电气积极参与中车新能源机车和国铁主导的CR450 动车组的研发和配套，作为轨交装备行业优质企业，时代电气有望充分受益动车组高级修和未来新型动车/机车新车招标等需求上行。新兴装备板块方面，尽管目前新能源车相关业务竞争激烈，随着时代电气产能利用率和良品率的提升，半导体业务和电驱业务的盈利能力有进一步改善的空间。