卖场业务：家居主业表现稳健，国际化拓展加速。分业务看，租赁及其管理/商品销售/加盟管理/装修/贷款保理利息分别实现营收30.3/28.0/2.1/1.2/0.2 亿元，同比-8.5%/+16.9%/-20.1%/-32.3%/-40.3%，主要系公司对合格商户减免了部分租金及管理费，导致收入阶段性承压。展望全年，公司全面落实“销售分成”和“一店两制”的招商策略，加速家居卖场向智能家居体验中心方向转型升级，有望带动招商率持续提升。门店端，公司上半年新开直营店2 家、转加盟门店3 家；新开加盟门店7 家、关闭14 家；截至24H1，公司共有直营/加盟门店85/324 家，较年初基本持平。国际化方面，公司线上线下齐发力，上半年线下新开金边、澳门店，招商率均在96%+；线上则围绕“新窝”、“居然设计家”拓客，未来或持续贡献增量。事項：
公司發佈2024 年中報。24H1，公司實現營收/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤63.5/6.0/6.7 億元，同比-0.9%/-30.4%/-23.0%。單二季度，公司實現營收/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤32.1/2.5/3.0 億元，同比+1.7%/-38.7%/-33.3%。
評論：
賣場業務：家居主業表現穩健，國際化拓展加速。分業務看，租賃及其管理/商品銷售/加盟管理/裝修/貸款保理利息分別實現營收30.3/28.0/2.1/1.2/0.2 億元，同比-8.5%/+16.9%/-20.1%/-32.3%/-40.3%，主要系公司對合格商戶減免了部分租金及管理費，導致收入階段性承壓。展望全年，公司全面落實「銷售分成」和「一店兩制」的招商策略，加速家居賣場向智能家居體驗中心方向轉型升級，有望帶動招商率持續提升。門店端，公司上半年新開直營店2 家、轉加盟門店3 家；新開加盟門店7 家、關閉14 家；截至24H1，公司共有直營/加盟門店85/324 家，較年初基本持平。國際化方面，公司線上線下齊發力，上半年線下新開金邊、澳門店，招商率均在96%+；線上則圍繞「新窩」、「居然設計家」拓客，未來或持續貢獻增量。
購物中心業務：第二曲線營收高增，業務模式不斷完善。24H1，公司購物中心業務實現營收12.7 億元，同比+193.7%，客流量達2044 萬人次，同比+156.3%。
目前，公司已將智能家居體驗中心有機結合到購物中心業態中，並通過獨特商業IP 的運營，爲年輕人及家庭客群提供了豐富的社交和休閒娛樂體驗。
數智化業務：轉型穩步推進，業績貢獻提升。公司與華爲、火山引擎達成戰略合作。家居數智化轉型迎來提速。1）洞窩是公司數字化基本盤，上半年GMV同比+11.8%至466 億元。2）居然設計家二季度末擁有全球註冊用戶超1616 萬（同比增長19%），未來有望通過與火山引擎合作實現「3D 設計」全面進階，持續賦能家裝和海外業務拓展，提高轉化率。3）居然智慧家採用輕資產模式運作，上半年實現銷售額22.5 億元，同比+30.6%。截至24Q2，智慧家已累計在全國15 個省市開業門店128 家（上半年新開11 家），合作品牌超200 家，接入設備超20 萬。
盈利能力受收入結構影響，費用率持續改善。24H1 公司實現毛利率33.3%，同比-3.9pcts，主要系低毛利商品銷售業務收入佔比提升，租賃及加盟管理業務毛利率趨穩。費用端，公司上半年實現銷售/管理/財務費用率8.9%/3.9%/8.1%，同比-0.5/-0.3/-1.0pcts。綜上，公司24H1 實現歸母淨利率9.5%，同比-4.0pcts。
投資建議：公司是國內泛家居連鎖賣場龍頭企業，創新「銷售分成」和「一店兩制」模式提高招商率。考慮到下游需求壓力仍存，我們下調公司24-26 年歸母淨利潤預測至12.3/13.4/14.6 億元（24-26 年前值爲14.3/15.7/17.1 億元），對應當前股價PE 爲12/11/10 倍，採用相對估值法，給予24 年PE 爲16 倍，對應目標價3.13 元/股。
風險提示：家居賣場開拓不及預期風險，行業競爭加劇，終端需求不及預期。
