“D+N”战略稳步推进，线下业务有序拓展投資要點
24H1 公司實現高速增長，毛利率扭轉下滑趨勢，實現增長，同時淨利率得到提升。公司高端性價比戰略下渠道實現高質量增長，繼續看好公司長期成長。
公司24H1 業績保持快速增長，符合市場預期2024H1 公司實現收入50.75 億元，同比+75.39%；實現歸母淨利潤2.90 億元，同比+88.57%，實現扣非淨利潤2.28 億元，同比增長212%；2024Q2 收入14.29 億元，同比+43.93%；歸母淨利潤-0.19 億元，同比實現減虧，業績符合市場預期。
「D+N」戰略穩步推進，線下業務有序拓展
線上渠道實現收入40.90 億元，佔收入的82%，其中抖音渠道實現12.24 億元，同比增長180%；天貓系實現10.83 億元，同比增長28.32%；京東系實現收入7.93 億元，同比增長20.33%。
線下渠道來看：1）分銷業務實現收入6.69 億元，同比增長超過100%；其中經銷商實現1192 個，相比年初淨增130 個；2）門店業務實現2.30 億元。
24Q2 毛利率同比提升，規模效應逐步顯現，淨利率提升明顯
公司2024H1 毛利率爲25.85%，同比+0.88pct；2024Q2 毛利率爲21.90%，同比+3.24pct，主要系公司堅果自建供應鏈後規模效應提升帶來的毛利率的提升。
2024H1 公司銷售/管理/研發/財務費用率分別爲17.62%/1.95%/0.24%/0.10%，同比分別+0.39/-1.95/-0.20/+0.02pct；2024Q2 公司銷售/管理/研發/財務費用率分別爲21.10%/3.53%/0.46%/0.19%，同比分別-0.06/-1.73/-0.21/+0.12pct。公司管理費用率下降明顯主要系品銷合一變革下管理效率的提升。
2024H1 淨利率爲5.71%，同比+0.40pct；2024Q2 淨利率爲-1.30%，實現減虧。
高端性價比戰略下，實現高質量增長
公司延續高端性價比戰略：1）「D+N」全渠道協同下，渠道實現高質量增長，短視頻業務是品類發動機，打造爆款如鵪鶉蛋、芒果乾、千層吐司等，並有效在貨架電商承接，帶動綜合電商的增長。與此同時，線下完成組織適配之後開始拓展分銷業務，實現日銷品佔比的提升，公司目前已經推出105 款日銷品並逐步推向終端，集約化供給的線下新貨盤以及鼠銷寶數字化分銷工具等實現效率的提升。
2）一品一鏈供應鏈持續創新升級，公司在堅果自產後正式進入零食供應鏈，未來將實現堅果和零食的部分產品自主生產，實現總成本領先。3）進一步推動組織變革，品銷合一理念下，構築網絡型組織，提升整體管理和管理效率。
維持此前盈利預測，維持買入評級
預計公司2024-2026 年實現收入分別爲103.33/134.88/176.03 億元，同比增長分別爲45.25%、30.52%、30.51%；實現歸母淨利潤分別爲4.05、5.78、7.81 億元，同比增長分別爲84%、43%、35%。預計24-26 年EPS 分別爲1.01/1.44/1.95 元，對應PE 分別爲16/11/8 倍。
風險提示：終端需求疲軟、渠道拓展不及預期、新品銷售不及預期。
