公司发布2024 年半年报核心觀點
公司是國內骨科行業龍頭，產品線佈局全面。上半年業績符合預期。2022 年以來，公司各產品線陸續受集採降價影響；目前關節、創傷、脊柱三大領域集採均已落地超過一年時間，24Q3 公司有望迎來業績拐點。短期來看，公司有望憑藉全面的產品線佈局和品牌、渠道優勢，進一步提升市場份額，維持行業龍頭地位；中長期來看，公司持續加強對骨科新材料、微創療法、運動醫學等領域的佈局，依託威高集團優勢加強海外佈局，有望維持穩健增長。
事件
公司發佈2024 年半年報
公司2024H1 實現營業收入7.51 億（-6.81%），歸母淨利潤0.93 億元（-16.67%），扣非歸母淨利潤0.89 億元（-16.70%）。
基本每股收益0.23 元/股。
簡評
業績符合預期，高基數影響收入利潤增速
上半年公司實現營業收入7.51 億（-6.81%），歸母淨利潤0. 93億元（-16.67%），扣非歸母淨利潤0.89 億元（-16.70%）。經計算，公司2024Q2 實現營業收入4.03 億元（-3.12%），歸母淨利潤0.58 億元（+230.47%），扣非歸母淨利潤0.55 億元（+237.38%）。
業績符合預期，上半年收入、利潤下降主要原因爲脊柱產品去年同期仍執行集採前價格，收入基數較高；集採降價後毛利率下降，導致利潤下滑幅度高於收入。
手術量穩步增長，二季度環比改善
上半年脊柱業務實現收入2.2 億元，其中二季度環比一季度增長12%。上半年手術量同比增長15%，銷量同比增長36%。創傷產線實現銷售收入1.2 億元，其中二季度環比一季度增長33%。
上半年手術量同比增長28%，銷量同比增長25%。關節產線實現銷售收入2.3 億元，手術量同比增長21%，銷量同比增22%。運動醫學覆蓋醫院數新增300 餘家，手術量及銷量較去年同期增加3 倍，實現銷售收入1,880 萬元，其中二季度環比一季度增加4倍。
脊柱集採全面中標，報量份額行業第一
公司在脊柱領域深耕多年，是國產龍頭品牌。在脊柱國家集採中，公司產品全線中標，報量份額居首。其中，在脊柱固定融合類產品的報量份額約16%，椎體成形及骨水泥類產品的報量份額約9%。整體報量份額約11.7%，在所有品牌中居於首位（報量份額均以數量口徑計算，未包括以克爲計量單位的骨水泥）。威高骨科、威高亞華、威高海星三個品牌的報價存在一定差異，有利於發揮多品牌優勢。隨着脊柱集採的持續推進， 行業集中度和國產化率有望進一步提升，公司有望維持行業領先地位。
骨科集採後公司積極進行戰略調整，推動營銷轉型和生產效率提升公司積極調整營銷策略，基於直接服務終端的銷售型營銷服務理念，逐步完善銷售組織結構。以研發技術人員爲主組建技術服務支持團隊，配合銷售增加大客戶粘性。海星關節業務全面實行配送服務的銷售模式，完善手術跟台系統，及時獲取市場終端數據反饋。生產端公司圍繞「數字化工廠」長期戰略及「以銷定產、快速交付」主線，搭建精益生產和快速交付兩大平台，能夠快速響應客戶需求，提高生產效率。
展望下半年及明年，脊柱業務有望迎來業績拐點，公司業績有望恢復穩健增長隨着集採落地執行滿一週年，24Q3 公司有望迎來業績拐點，保持收入穩健增長，利潤率逐步回歸正常水平，預計利潤增速高於收入增速。運動醫學國家集採已經逐步落地，公司有望通過集採加快進院和產品放量。公司持續加強海外佈局，有望依託威高集團的海外平台，實現海外業務的持續穩健增長。
毛利率受集採影響有所下降，銷售費用率優化明顯2024 年上半年銷售毛利率爲64.07%（-7.22pp），主要由於集採後銷售價格下降所致。銷售費用率37.12%（-4.59pp），主要由於公司圍繞提高臨床服務能力及銷售團隊專業能力和靈活性，採取優化營銷組織架構與人員結構、進行渠道整合以降低服務費、根據市場需要調整營銷模式以及費用精細化管理等措施。管理費用率5.37%（+2.04pp），主要因爲職工薪酬增加。研發費用率8.48%（+0.82pp），主要原因爲職工薪酬及材料投入增加。
財務費用率-1.31%（+0.48pp），主要因爲貨幣資金產生的利息收入的減少。經營活動產生的現金流量淨額爲1.45億元，同比增長148.45%，主要原因爲報告期支付的各項稅費同比減少。應收賬款週轉天數爲70.4 天，同比減少26.4 天，主要由於公司加強回款管理。
短期看好脊柱業務迎來業績拐點，中長期看好骨科平台型公司維持行業龍頭地位短期來看，脊柱集採影響已逐步出清，公司Q3 有望迎來業績拐點，後續有望實現業績的穩健增長。中長期來看，公司在骨科行業成長性良好，公司產品線佈局全面，有望依託品牌、渠道、研發等優勢，維持行業龍頭地位。我們預計2024-2026 年公司實現收入15.01、17.71、20.87 億元，同比增長17.0%、17.9%、17.9%； 實現歸母淨利潤2.40、3.22、4.09 億元，同比增長113.6%、34.0%、27.1%。按照2024 年9 月13 日收盤價（21.66元）計算，對應2024-2026 年PE 分別爲36、27、21X。首次覆蓋，給予「買入」評級。
風險提示
1）行業政策變化風險：目前骨科脊柱集採已經全面落地，執行週期三年，後續集採品種將會進行續約，續約政策變化可能影響廠家產品的利潤率水平；由於醫療行業合規性加強等行業政策因素導致部分地區招標需求延後及新產品推廣活動開展受阻，存在達不到我們業績預測的風險。
2）市場競爭加劇風險：國內骨科行業生產廠商較多，不排除部分中小廠商借助集採取得市場份額，導致市場競爭進一步加劇。
3）研發進度不及預期風險：公司持續加大新產品研發，佈局骨科新材料、微創術式等產品的升級，新產品的研發存在不確定性，如果研發進度不及預期，可能將會一定程度上影響公司未來的成長天花板。