资产质量稳健，个贷不良略有提升。1H24 不良率、关注率、逾期率分别为0.76%、1.36%、1.54%，较23 年末分别上升1bp、12bp、31bp，经济压力下微贷业务资产质量波动，影响了前瞻指标表现。1H24 拨备覆盖率539%，较1Q24 末持平，公司继续多提拨备进一步增强风险抵补能力。事件：8 月20 日，常熟銀行披露2024 年中報。1H24 實現營收55.06 億元，同比增長12.0%，增速同1Q24 持平；1H24 實現歸母淨利潤17.34 億元，同比增長19.6%，增速較1Q24 略微下降0.2pct。
規模擴張成本壓降，業績延續高增。分拆業績貢獻因素：1）「以量補價」，淨利息收入形成業績基本盤。規模方面，公司信貸增長穩健，1H24 生息資產規模對業績貢獻15.5pct；價格方面，息差對業績負向影響略收窄0.5pct 至9.4%。2）投資收益驅動其他非息高增。1H24 投資收益表現優異，整體其他非息收入貢獻業績5.5pct。3）降本增效，成本費用優化貢獻利潤。1H24 成本費用優化明顯，對業績正向貢獻11.1pct，主要系公司人效提升。4）增提撥備影響業績表現： 1H24 撥備計提對利潤的負向影響由0.1pct 提升至4.0pct。
對公支撐信貸增長，存款延續定期化趨勢。1H24 發放貸款和墊款全部餘額2,389 億元，同比增長11.3%，其中對公貸款、個人貸款、票據貼現分別同比增長14.0%、6.9%、48.4%，對公端支撐信貸增長。1H24 末各項存款餘額同比增長16.7%，其中個人定期存款增長26.6%，成爲存款規模增長的主要動力。
資產質量穩健，個貸不良略有提升。1H24 不良率、關注率、逾期率分別爲0.76%、1.36%、1.54%，較23 年末分別上升1bp、12bp、31bp，經濟壓力下微貸業務資產質量波動，影響了前瞻指標表現。1H24 撥備覆蓋率539%，較1Q24 末持平，公司繼續多提撥備進一步增強風險抵補能力。
投資建議：常熟銀行深耕普惠小微客群，形成獨具特色的「常農商微貸模式」，具備差異化競爭能力，業績增速領跑同業，同時公司資產質量優異，風險抵補能力充足，形成紮實的基本面，公司業績維持高增確定性較高。我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤同比增長17.4%、16.0%、15.2%，對應2024-2026年PB 估值0.67 倍、0.60 倍、0.54 倍，維持「增持」評級。
風險提示：經濟復甦不及預期，政策力度不及預期，資產質量惡化。
