①供给强约束：制冷剂供给具有强约束性，配额政策限定了我国制冷剂的生产上限，同时对配额的内用和出口、各制冷剂生产企业生产配额做了明确的划分，制冷剂供给端细化且约束较强。氟化工頭部企業， 持續完善產業鏈佈局。
公司是氟化工頭部企業，主要從事氟碳化學品和無機氟產品等氟化工產品的研發、生產和銷售。公司氟碳化學品主要包括氟製冷劑和氟發泡劑，公司現有R32、R125、R134a、R143a、R22、R142b、R141b 產能分別爲4 萬噸/年、5.2 萬噸/年、6.5 萬噸/年、1 萬噸/年、1.44 萬噸/年、0.42 萬噸/年、3.56 萬噸/年，以上產品皆爲供給強約束產品，公司2024 年配額分別爲2.78 萬噸、3.15 萬噸、5.15 萬噸、0.63 萬噸、0.95 萬噸、0.17 萬噸、1.45 萬噸。同時，公司依託新材料產業園的資源優勢、現有產品、品牌和資金優勢，以含氟新材料爲主要方向，在現有產業佈局基礎上，延伸氟化工產業鏈，豐富公司產品結構，推動產業轉型升級。
供給強約束疊加需求剛性，製冷劑景氣度持續提升。
①供給強約束：製冷劑供給具有強約束性，配額政策限定了我國製冷劑的生產上限，同時對配額的內用和出口、各製冷劑生產企業生產配額做了明確的劃分，製冷劑供給端細化且約束較強。
②需求剛性：製冷劑下游主要是家用空調、汽車等，成本佔比低且爲製冷必需品。據IEA 預測，全球住宅空調的總空間冷卻輸出容量將從2016年的約6200GW 增長到2050 年的近23000GW，複合增長率4%。同時由於專利、成本、安全等因素，四代製冷劑短期難以對現有製冷劑品種形成替代，二代、三代製冷劑需求具有剛性。
供給強約束和需求剛性背景下，製冷劑供需格局持續優化，景氣度持續提升，價格價差紛紛上漲，截至2024 年9 月4 日，R32、R125、R134a、R22 市場均價爲3.55 萬元/噸、2.95 萬元/噸、3.3 萬元/噸、3.3 萬元/噸，分別增長108.8%、7.3%、20.0%、61.0%；價差爲2.24 萬元/噸、1.39 萬元/噸、1.90 萬元/噸、2.42 萬元/噸，分別增長414.2%和14.7%、70.9%、101.5%。公司是製冷劑頭部企業，有望充分受益製冷劑景氣提升帶來的利潤中樞上行。
積極拓展氟化工產業鏈，穩步推進項目建設。
公司依託新材料產業園的資源優勢、現有產品、品牌和資金優勢，以含氟新材料爲主要方向，在現有產業佈局基礎上，延伸氟化工產業鏈，豐富公司產品結構，推動產業轉型升級。目前，公司已佈局的項目有：年產3,000t/a（一期爲500t/a）雙氟磺酰亞胺鋰（LiFSI）項目、5,000t/a 聚全氟乙丙烯（FEP）及5,000t/a 聚偏氟乙烯（PVDF）項目、6,000t/a 六氟磷酸鋰（LiPF6）及100t/a 高純五氟化磷（PF5）項目、1,200t/a 六氟乙烷(R116)項目、20,000t/a 高純電子級氫氟酸項目。未來隨着公司氟材料產品陸續投產，公司盈利空間將進一步打 開。
投資建議
在供給強約束和需求剛性的背景下，製冷劑景氣度持續提升，公司作爲製冷劑頭部企業，盈利中樞有望持續上行，預計公司 2024 年-2026年分別實現營業收入39.2、46.3、52.7 億元，實現歸母淨利潤8.8、12.9、16.1 億元，對應 PE 分別爲19X、13X、11X。首次覆蓋給予公司「買入」評級。
風險提示
（1）行業政策風險；
（2）產品替代風險；
（3）宏觀經濟風險；
（4）原材料價格波動風險；
（5）海外需求下行風險。
