自动驾驶方案长期建设，厚积薄发可期。小鹏汽车通过全栈技术自研，持续升级其自动驾驶方案，位列国内智能驾驶企业前列。近期，小鹏发布AI 鹰眼视觉方案，计划用L2 硬件实现L3 功能，纯视觉端到端方案全面落地可期。同时，自研图灵芯片成功流片，为高阶智驾提供强大算力保障。未来智能硬件成本或将显著降低，2025/2026 年预计下降至0.8/0.7 万元。1024 小鹏科技日，或将展现公司先进的自动驾驶方案。纯视觉+端到端方案国内有望进入领先地位，并实现科技平权，搭载车型价格下放至20 万元内。產品矩陣與技術平台厚積薄發，組織管理架構銳意求變。小鵬汽車擁有Mona、P、G 和X 系列，涵蓋了10-40 萬元價格帶的各主要車型市場。財務表現上，2024 年上半年，公司實現了營收與毛利率的歷史新高，分別爲146.6億元/13.5%，虧損顯著收窄，爲-26.5 億元。通過設立五大虛擬委員會與多個產品矩陣，公司實現了高效的跨部門協同與產品開發閉環。後續王鳳英等高管加入小鵬汽車，直營和經銷體系合併，渠道結構優化，「木星計劃」提出，公司管理構架進一步銳意革新。而後打造了扶搖平台、X-EEA 等一系列技術儲備。
新一輪產品週期起點起航，新品強勁上行趨勢可期。2024 年：2024 年8 月推出的MONA M03，作爲小鵬首款緊湊型轎車，憑藉高智能化水平以及在實用性、續航性能、座艙體驗等方面超越競品的表現，迅速成爲市場焦點，上市初期即展現出爆款潛力。同時，小鵬P7+計劃於2024 年第四季度推出，通過技術成本降低25%，有望在智駕和空間等方面帶來強大的競爭優勢。
2025-2026 年：小鵬新品週期有望延續，預計在2025 年推出四款以上新車，進一步擴充產品矩陣。
自動駕駛方案長期建設，厚積薄發可期。小鵬汽車通過全棧技術自研，持續升級其自動駕駛方案，位列國內智能駕駛企業前列。近期，小鵬發佈AI 鷹眼視覺方案，計劃用L2 硬件實現L3 功能，純視覺端到端方案全面落地可期。同時，自研圖靈芯片成功流片，爲高階智駕提供強大算力保障。未來智能硬件成本或將顯著降低，2025/2026 年預計下降至0.8/0.7 萬元。1024 小鵬科技日，或將展現公司先進的自動駕駛方案。純視覺+端到端方案國內有望進入領先地位，並實現科技平權，搭載車型價格下放至20 萬元內。
銷量有望翻倍增長，成本下行趨勢明確。銷量層面，2020-2023 年期間，小鵬保持每年推出一款新車型的節奏，預計在2024-2026 厚積薄發，上新提速，2024-2026 年銷量有望達到18.2、30.9、52.9 萬輛。成本層面，科技降本與商務降本雙重驅動，與大衆合作採購和自動駕駛、車身、電子電器構架持續優化有望帶來成本持續下探。此外，規模效應有望帶來折舊和費用等層面顯著改善，疊加大衆在純電平台、電子電氣架構及聯合採購方面合作收入，驅動公司盈利拐點加速到來。
投資建議：我們預計公司 2024-2026 年實現營收 501.39/ 735.06/1216.51 億元，歸母淨利潤分別爲-86.37/ -16.91/ 23.61 億元，EPS 分別爲-4.55/ -0.89/ 1.24 元，給予「強烈推薦」評級。
風險提示：智駕車型銷量不及預期；新能源汽車滲透率不及預期；新車上市節點延後；新品發佈不及預期；輿論及價格戰競爭激烈；交付及提車渠道建設不及預期等風險；汽車行業競爭加劇等。