②技术沉淀深厚，产学研医确立专家地位：自研抗敏感技术矩阵，双重抗敏感发明专利技术被评为中国口腔清洁护理用品行业重大科技成果一等奖，实现成果转化18 项；生物陶瓷材料技术获国家发明专利，对抗牙本质敏感及促进牙齿表面再矿化效果显著优于同业；与海内外多所高校协同创新探索口腔专业领域和医疗领域。口腔護理龍頭，積極變革持續創新。公司前身至今已有85 年曆史，其核心品牌「冷酸靈」2021-2023 年在抗敏感牙膏領域市佔率達60%處領導地位，歷久彌新。①經營韌性強&效率高：2019-23 年收入/歸母淨利CAGR 各10%/22%穩步增長，優於同業；渠道降本提效，盈利能力穩中有升，上下游合作穩定，營運效率領先。②國企混改激發活力：重慶國資持股59.8%實力雄厚，2020 年落實混合所有制改革，引入戰略投資、實施核心骨幹員工持股。③管理層深度陪伴成長：核心管理層多在基層歷經磨練，團隊穩定、具有強向心力。
行業：用戶心智進階，行業擴容升級並行。①口護意識增強，均價提升驅動：根據歐睿數據，2023 年我國人均口腔護理消費額4.9 美元，較美國、法國等發達國家水平仍有較大差距。23-28E 口腔護理市場CAGR 爲3.0%，其中量/價各0.6%/2.4%，價格爲主要驅動。②基礎品類功效擴容，創新品類構建生態：需求精細化，美白、清新口氣、抗敏感功效型牙膏2023 年銷售額佔比各26%/19%和16%，其中抗敏感牙膏增速高於基礎&全效護理品類8pct；兒童口腔護理銷售額18-23 年CAGR 12%高增長。品類多元化，具有便攜、智能化等特點的高客單品類增速優，歐睿數據顯示電動牙刷/漱口水預計2028 年佔口腔護理市場份額將達到19%/4%。③細分方向突圍，國貨份額提升：國貨品牌在口腔護理TOP20 中的市佔率從2014 年的19.1%增至2023 年的30.7%，牙膏市場中進口和國產品牌亦呈現此消彼長趨勢。
核心優勢：品牌爲基、技術沉澱。①品牌力紮實，年輕化營銷再添動能：公司1996年引入國際奧美作爲品牌管家，冷酸靈廣告語「冷熱酸甜、想吃就吃」深入人心；近年來通過年輕化煥新品牌，構建代言人矩陣、跨界聯名、創新營銷等刷新全域品牌認知。
②技術沉澱深厚，產學研醫確立專家地位：自研抗敏感技術矩陣，雙重抗敏感發明專利技術被評爲中國口腔清潔護理用品行業重大科技成果一等獎，實現成果轉化18 項；生物陶瓷材料技術獲國家發明專利，對抗牙本質敏感及促進牙齒表面再礦化效果顯著優於同業；與海內外多所高校協同創新探索口腔專業領域和醫療領域。
成長展望：品類&渠道進階，拓展口腔醫療與美容。公司各品類單價均低於外資競品且產品結構仍以牙膏爲主，有望通過產品升級和品類拓展提升客單。①產品創新發力中高端：成人品類「抗敏感+」拓展多元功效，如專研平台解決複合口腔問題，醫研平台技術升級、突出臨床背書，帶動成人牙膏單價加速提升；把握年輕人群需求，如「極地白」泵式牙膏突破傳統包裝成長爲線上核心單品；兒童品類憑藉精細化、專業化構建成長新動能；佈局電動口腔護理品類，「打造第二成長曲線」。②低線經銷壁壘+線上全域擴張：公司擁有層次分明、全面覆蓋的銷售網絡體系，KA 渠道由經銷和直供模式覆蓋，下沉市場協同經銷商開拓分銷，藉助優勢渠道資源實現全國數十萬家零售終端覆蓋，有望持續獲得城鎮化發展紅利；線上各品類高增速且推廣費率提升空間大，全鏈路數字化管理沉澱消費者數據資產，助力產品創新。③進軍口腔醫療與美容延展生態：圍繞牙齒脫敏、正畸、整形等領域開拓創新品類，基於「生產一代、研發一代、儲備一代」的機制強化底層研發，向高端製造和口腔醫療、美容服務產業戰略延伸。
盈利預測與估值：預計2024-26 年收入15.2 億元、17.1 億元和19.3 億元，同比增長各10.5%、12.5%、13.1%；歸母淨利潤分別爲1.6 億元、1.9 億元和2.3 億元，同比增長各12.0%、20.6%、20.3%。考慮公司渠道壁壘及成長空間，參考同業給以其2024年25-30 倍PE，合理價值區間22.97-27.57 元，首次覆蓋給予「優於大市」評級。
風險提示：新品研發不及預期、競爭加劇、銷售模式不能適應市場變化等。
