毛利率提升，汇兑受益减少带动净利率暂时下降。Q2 毛利率达到17.9%，同比+0.6pct，系新客户和新产品导入、以及营收快速增长带来规模效应显现。德昌股份發佈2024 半年報，報告期內，公司實現營收19 億元，同比+38%；實現歸母淨利潤2.1 億元，同比+21%。其中，Q2 單季度公司實現營收10 億元，同比+33%；實現歸母淨利潤1.2 億元，同比-6%。
家電快速增長，受益於新客戶和新品類訂單拉動。其中吸塵器實現營收9.7億元，同比+26%，其它小家電實現營收6.8 億元，同比+56%。TTI 終端銷售穩健增長帶動補庫存；戰略新客戶SharkNinja 的吸塵器和個護產品顯著增長；hot 客戶的環境電器代工訂單持續增長。公司不斷豐富儲備產品梯隊，打開新領域市場空間，並於客戶合作持續加深，23 年以來整體家電業務穩健持續增長。
汽零業務繼續放量，持續收穫新定點。汽零業務實現收入1.5 億元，同比+69%，上半年新增定點項目7 個，全生命週期銷售金額超15 億元。耐世特項目從國內拓展到歐洲、北美市場，歐洲量產落地。公司技術儲備深厚，EPS 電機和剎車電機競爭力強，產品汽車零部件業務保持快速增長，我們預計全年收入劍指4 億元。
毛利率提升，匯兌受益減少帶動淨利率暫時下降。Q2 毛利率達到17.9%，同比+0.6pct，系新客戶和新產品導入、以及營收快速增長帶來規模效應顯現。
期間費用率方面，銷售/管理/研發/財務費用率分別同比+0.5/-0.3/+0.4/+6.4pct，整體控制較好；財務費用大幅變動主要系匯兌收益同比減少。Q2淨利率實現11.7%，同比-4.9pct。
投資建議：我們預計公司24-26 預計分別實現歸母淨利潤4.1/5.5/7.2 億元，同比+28%/+32%/+32%，當前股價對應PE 估值分別爲14/11/8 倍，維持「強烈推薦」投資評級。
風險提示：海外需求不及預期，匯率&原材料價格大幅波動等。