公司事件：公司发布2024 年半年报，2024 上半年实现营业收入16.9 亿元，同比增长23.1%，实现归母净利润1.6 亿元（同比增长119.4%）；24Q2，实现营业收入9.3 亿元，同比增长25.3%，实现归母净利润0.7 亿元（同比增长57.1%），符合市场预期。

环泊酚快速增长，带动公司整体营收稳健增长。分业务板块来看，24H1，麻醉产品线实现营收5.2 亿元，同比增长50.9%，原料药业务实现营收3.2 亿元，同比增长33.4%，肠外营养产品线实现营收2.6 亿元，同比下滑7.5%，其他适应症实现营收2.8 亿元，同比下滑6.7%等，依托公司核心麻醉产品环泊酚的快速放量， 24 上半年带动公司整体营收实现较快增长。毛利率方面，24H1 公司整体毛利率为71.9%，23年同期为71.3%；费用率方面，2024 上半年，公司销售、管理和研发费用率分别为35.0%、11.2%和12.7%，23 年同期分别为35.5%、13.0%和15.3%。净利率方面，24H1 公司净利率达到9.7%，去年同期为5.2%。

创新药快速放量，仿制药板块企稳。环泊酚为公司自主研发的1 类静脉麻醉药物，于2023 年11 月再次通过国家医保谈判，将全部适应症纳入《国家医保药品目录（2023 版）》，截止24H1，环泊酚已覆盖超2,500 家医院，据医药魔方放大数据显示，截止2024 年5 月，环泊酚在静脉麻醉市场份额已达21.51%，超过丙泊酚、咪唑、右美、瑞马等同类产品连续两个月跃居市场份额第一的位置。“海思科国际”在美国开展的麻醉药HSK3486（环泊酚注射液）的2 项Ⅲ期临床试验均已完成，预计将在美国申报NDA。

创新药在研管线持续丰富，长期稳健增长可期。上市品种方面：2024 年，1 类新药第三代中枢神经系统钙离子通道调节剂克利加巴林（糖尿病周围神经痛和带状疱疹后神经痛适应症）获批上市，1.1 类创新药双周口服超长效二肽基肽激酶抑制剂考格列汀（降糖适应症）获批上市。在研品种方面：截止2024H1，进入临床阶段的1 类创新药有16 个：1）环泊酚：中国儿科适应症正在开展注册性临床研究；美国“全麻诱导”适应症Ⅲ期临床推进中；2）镇痛药物HSK21542“腹部手术术后镇痛”适应症于2023 年10月申报NDA，“慢性肾脏疾病相关性瘙痒”适应症于2024 年6 月纳入优先审评；3）HSK21542 口服制剂正在开展“慢性瘙痒”适应症Ⅱ期临床；4）克利加巴林：“辅助镇痛”适应症于2024 年6 月递交EOP2 沟通交流申请，待CDE 反馈；“中枢神经病理性疼痛”已经启动Ⅲ期临床研究等等。

盈利预测与估值。我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润分别为4.2、5.8、7.9 亿元，同比增长率分别为42.1%、37.3%、37.5%，当前股价对应的PE 分别为87、64、46 倍。选取恒瑞医药、信立泰、科伦药业作为可比公司，考虑到环泊酚正在高速增长且未来市场空间较大，在研创新药不断丰富，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：研发不及预期风险；销售不及预期风险；行业政策风险等。