1.利润表现上看：事件：
郵儲銀行發佈24 年中業績。企業上半年實現營收1768 億元，YoY-0.11%，歸母淨利潤488 億元，YoY-1.51%；不良率0.84%，不良撥備覆蓋率325.6%。
點評摘要：
1.利潤表現上看：
利息淨收入保持正增。24H1 郵儲銀行營業收入1768 億元，同比小幅下降0.11%。
其中利息淨收入1429 億元維持同比正增趨勢，YOY1.83%。以下是具體拆分表現：
資產收益端：信貸「以量補價」效果顯著。2024 上半年，郵儲銀行信貸日均餘額約84490 億元，佔比較23H1、2023 增加0.95pct、0.8pct。另外，受宏觀環境和政策影響，貸款平均收益率下滑至3.89%；企業成功依靠高基數效應完成「以量補價」，24H1 貸款利息收入約1633 億元，同比上升3.26%。整體來看，郵儲銀行的生息資產平均收益率持續下降至3.40%,但是利息收入淨值同比上升3.82%，「以量補價」成果顯著。負債成本端：成本控制釋放息差空間。郵儲銀行24 上半年計息負債整體成本率爲1.51%，與24 年初釋放約6bp 空間，其中日均餘額佔總計息負債96.7%的存款成本率下探至1.48%。息差有望逐步企穩。24H1 企業淨息差略微下滑1bp 至1.91%，較往期下探幅度有所緩解。
2．資產負債結構上看：
資產端：貸款拉動生息資產擴張。24H1 企業生息資產總計161921 億元，較年初上升4.2%。其中，企業貸款、金融投資、同業及拆放佔生息資產比重分別爲52%、35%、4.9%。在拆分信貸表現中發現：24Q2 對公貸款比2023 年末增長9.9%，其中基建類、製造業、房地產、建築業、批發零售領域貸款資金投放相對去年末有較高提升，分別爲8.6%、10.9%、12.8%、15.9%、19.5%。負債端：零售對公存款雙增長，負債結構穩定。24H1，企業計息負債餘額152937 億元，較去年年末增加4.2%。其中24 年中吸儲約148618 億元，以零售比重爲主，24H1 餘額約132152 億元（較23 年末+5.8%），佔全部計息負債86.4%。另外，對公存款比2023 年末增長1882 億元，+12.9%。
3.資產質量方面：
資產質量整體穩定，撥備維持高水準。24Q2 郵儲銀行不良貸款率0.84%，從2021至今的歷史走勢來看整體不良生成水平得到大幅改善。24H1 企業貸款撥備率和不良撥備覆蓋率分別爲2.72%和325.6%。
盈利預測與估值：
郵儲銀行24H1 主營業務收入穩定增，規模擴張表現活躍，資產質量較優。我們預測企業2024-2026 年歸母淨利潤同比增長爲0.74%、1.85%、5.38%，對應現價BPS：8.26、8.75、9.64 元。使用股息貼現模型測算目標價爲5.93 元，對應24 年0.72x PB，現價空間31%，維持「買入」評級。
風險提示：宏觀經濟震盪，不良資產大幅暴露，息差壓力大。