投资要点

硅料供需失衡价格处于低位，公司业绩短期承压

2024H1，公司实现营业收入45.84 亿元，同比下降50.84%；归母净利润-6.7 亿元，同比由盈转亏。实现销售毛利率2.63%，销售净利率-14.62%。2024Q2，公司实现营业收入16.02 亿元，同比下降64.14%，环比下降46.27%，归母净利润-10.01 亿元，同比由盈转亏。实现销售毛利率-23.57%，环比下降40.28pct；销售净利率-62.46%，环比下降73.55pct。公司业绩出现下滑，主要系报告期内受硅料市场供需不平衡影响，多晶硅价格大幅下跌所致。

N 型硅料占比提升，技术打造行业护城河

2024H1，公司多晶硅产量12.72 万吨，同比增长60.75%；销量9.71 万吨，同比增长26.34%；单位销售价格47.01 元/公斤，同比下降60.99%。2024Q2，公司多晶硅产量6.50 万吨，销量4.31 万吨，单位销售价格45.94 元/公斤。报告期内公司推进了多项多晶硅装置核心技术研发，包括但不限于冷氢化流化床工艺优化、还原炉智能控制系统升级等。单晶硅片用料占比达99%以上，N 型单晶硅片用料占比成功突破70%，多晶硅主要质量指标均达到甚至超越电子特级品标准。公司1000 吨半导体级多晶硅生产线成功引入和自主研发了痕量杂质络合吸附、超低温深冷纯化等前沿技术，完全具备稳定生产半导体级多晶硅的能力。

阶段性调整装置生产负荷，新增产能项目有序推进公司调整了年度例行检修计划时间窗口期，自第三季度起阶段性调整装置生产负荷。公司预计2024Q3 多晶硅产量4.3 万吨-4.6 万吨，2024 年全年预期产量调整为21-22 万吨。产能：公司在内蒙古包头市投资建设的30 万吨/年高纯工业硅项目+20 万吨/年有机硅项目+20 万吨/年高纯多晶硅项目+2.1 万吨/年半导体多晶硅项目。二期项目中年产10 万吨高纯多晶硅项目于2022 年底正式启动，并于2024 年5 月顺利投产。

盈利预测及估值

下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是国内硅料龙头，成本优势显著，半导体、N 型硅料技术优势突出。考虑到硅料环节竞争加剧，业绩短期承压，但是公司财务状况优异，成本和技术优势突出，我们下调公司2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为-13.7、11.7、15.6 亿元（下调之前分别是30.25、34.62、39.83 亿元），对应EPS 分别为-0.64、0.54、0.73 元，对应PE 分别为/、35、26 倍。

风险提示

光伏行业竞争加剧；毛利率下滑；国际贸易摩擦；汇率波动风险