報告要點
現階段我們覆蓋並給予「買入」評級，主要看到以下投資邏輯變化：
1）特斯拉自動駕駛加速進入商用階段。預計特斯拉於今年10 月10 日正式發佈Robotaxi，並於25Q1 在中國和歐洲率先推出先進的FSD 自動駕駛服務。伴隨FSD 業務的發展，特斯拉將加快算力中心建設。公司作爲特斯拉的車載PCB 板和Dojo 算力芯片板核心供應商，有望受益。此外，公司積極拓展國內車廠，已成功切入極氪、理想、小鵬等產業鏈，在控股股東順德控股的扶持下，將有望進一步打開國內新能源汽車市場。
2）Dojo 超算帶來業績彈性。特斯拉自研算力芯片Dojo 於23 年量產，但前期受台積電InFO-SoW 良率影響，成本和產出均不太理想。目前有跡象表明台積電工藝良率提升，Dojo 芯片產出有望加速，特斯拉將可能加大其算力中心中自研Dojo 芯片平台的使用，替代其他廠商加速器。據特斯拉規劃，於24Q4 算力中心總算力規模將超過100 EFLOPS。公司作爲特斯拉Dojo 用PCB 板主要供應商，有望隨着特斯拉算力中心建設形成較大收入彈性。
3）擴產滿足客戶需求，國資控股助力國內市場開拓。公司300 萬平方米產能項目一期規劃產能100 萬，產能處於穩定爬坡階段，二期項目規劃產能150 萬，即將投產，三期項目規劃產能50 萬平方米，將依據客戶訂單需求推進，整體項目達產後，鶴山本部產能將提升至700 萬平米。此外，國資企業順德控股收購公司25.9%的股份成爲控股股東，公司將有望憑藉國資企業的產業資源進一步打開國有市場，實現內外雙輪驅動發展。
投資建議與盈利預測
在中性/上行的情況下，給予公司20x/25x 估值，分別對應目標價26/33 元/股。
風險提示
上行風險：下游景氣度提速；下游客戶項目進展加速；公司產能加速釋放
下行風險：原材料成本價格提升；客戶項目進展不及預期；可轉債轉股攤薄風險