VIX常被視爲衡量市場恐慌情緒的「風向標」,但背後真正的市場關聯度和波動率才是左右未來走勢的關鍵。
芝加哥期權交易所波動率指數是解讀股市情緒的重要指標之一。最近市場波動加劇的一個關鍵原因是指數成分股之間的相關性增加。
VIX並非專爲「恐慌指數」而設計,儘管它在媒體上常被如此解讀。實際上,它是通過衡量標普500指數(SPX)期權來預測未來30天市場波動率。一個常被忽視的因素是標普500成分股之間的相關性。高相關性會導致指數波動率上升,反之亦然。
我們用一個簡化的例子來說明這一點。假設有一個由兩隻股票等權重組成的指數。如果兩隻股票完美相關,且都上漲10%,則該指數也會上漲10%。但如果兩隻股票呈反向相關,一隻上漲10%,另一隻下跌10%,那麼指數將保持不變。
在這兩種情況下,股票的日波動率都是10%——要記住,波動率衡量的是股價上下波動的程度——但由於股票之間的相關性不同,指數的波動率差別巨大。
當然,當我們討論一個包含500只股票的指數時,權重和波動率各異,計算就變得複雜得多。幸運的是,芝加哥期權交易所提供了一系列相關性指數,用於量化SPX和單隻股票引伸波幅之間的差異。由於相關性會隨時間變化——例如,短期相關性較弱的股票可能在長期內關係更緊密——交易所提供了不同時間段的相關性指標。我發現芝加哥期權交易所的1個月隱含相關性指數(COR1M)與VIX進行比較時非常有用,因爲兩者使用的時間框架非常相似。
一個經驗法則是,市場下跌時相關性增加,而在穩定上漲時則會減少。考慮到今年大部分時間裏,最大的科技股(即「七巨頭」)主導了市場表現,而標普500的大多數成分股表現落後,這並不奇怪,COR1M在2024年大部分時間都徘徊在歷史低位。事實上,歷史最低點出現在7月12日。VIX也在接近疫情後的低點,7天后達到10.62的絕對低點。
然而,當時發生了一些有趣的現象,也許是一個「信號」。6月到7月初,COR1M大幅下滑,而VIX雖然處於低位,卻相對保持穩定。由於VIX可以作爲機構投資者短期保護需求的替代指標,VIX未像COR1M那樣繼續下滑,顯示出市場存在某種謹慎情緒。標普500在7月16日見頂,儘管最初的下跌幅度較小。
8月份,形勢急劇變化。對沖基金通過借入低收益的日元來購買表現更好的資產(如科技股)的「套戥交易」慘烈崩盤,導致了一次廣泛但短暫的拋售。VIX大幅飆升,相關性也隨之上升。當VIX達到65時,COR1M觸及76.91的高位。然而,儘管股票已基本回升,COR1M只回到了20中段。主導板塊的輪動壓低了相關性,這也解釋了爲什麼VIX仍處於高位,而未回到年初的中段水平。
可以肯定的是,投資者也意識到未來幾周波動性可能加劇——這段時間包括聯儲局會議和即將到來的難以預測的大選。VIX的上漲就像雨雲出現時雨傘價格的上漲,而相關性可以看作氣壓計。