投資亮點
首次覆蓋儒競科技（301525）給予跑贏行業評級，目標價60.00 元，基於PE估值法，對應2024/25 年25.0/19.1x，公司是熱管理控制器龍頭。理由如下：
公司是變頻節能控制器領域的行業領導者，深度把握大客戶，技術同源下持續向汽車、工控領域擴張。公司成立於2003 年，始終聚焦於Know-how 屬性較強的電力電子及電機控制領域，公司持續基於客戶對產品技術參數、運行環境、功能特性等個性化需求提供一定的定製化服務，長期行業深耕下陸續突破了艾默生、三菱重工、博世、海爾等國際頭部大客戶，並跟隨頭部客戶享受國內外市場的發展紅利。
公司拓展新能源車熱管理賽道，綁定頭部客戶，近年來高速成長。公司依託暖通熱管理技術，於2017 年進入汽車熱管理領域。公司與華域三電、上海光裕等Tier 1 壓縮機供應商和科博樂等PTC 供應商保持穩定合作，其中華域三電下游客戶包括特斯拉、賽力斯、長城汽車、吉利汽車、長安汽車等頭部品牌。2020-1H24 以來公司汽車業務持續實現70-100%左右的同比高增。
公司積極向工控領域延展，未來有望貢獻新的增長極。公司自2014 年上市第一款伺服系統產品Smart-A2，到2023 年公司已形成SMART、HERO、MACAN 等多個系列的伺服產品。2024 年該業務規模較小，尚處於發展期。
熱泵去庫週期見底，公司下游有望逐步回暖。2020-2022 年期間由於歐洲天然氣價格大幅攀升帶動了包括熱泵、戶儲在內等出口需求高增，但2023 年由於天然氣價格回落同樣導致相關行業進入去庫週期，2023 年公司熱泵相關業務也大幅下滑。根據海關總署數據，中國熱泵出口同比增速2024 年5 月開始回正，7 月同比增幅擴大至9%；另一方面中國對歐洲熱泵出口降幅從50-60%反轉至7 月的2%同增，我們認爲歐洲熱泵去庫逐步接近尾聲。
我們與市場的最大不同？市場大多因過去1-2 年的業績擔心公司業績成長持續性，但我們認爲熱泵業務去庫週期接近尾聲，同時汽車業務高速增長貢獻新的動能，工控業務也處於快速發展期，公司有望迎來新的成長週期。
潛在催化劑：熱泵出口需求持續改善，汽車行業出貨超預期，工控需求向上盈利預測與估值
我們預計公司2024~25 年EPS 分別爲2.40/3.14 元，CAGR 爲17%，當前股價對應2024/25 年市盈率爲21.9x/16.8x。考慮到當前公司下游熱泵去庫週期漸進尾聲，同時新能源車業務高速成長，我們給予公司一定的估值溢價，給予2024/25 年25.0/19.1x 市盈率對應60 元目標價，首次覆蓋給予跑贏行業評級，目標價較當前股價有14.0%的上漲空間。
風險
熱泵去庫週期波動，行業競爭加劇，海外需求波動，經營活動現金流波動。