维持“增持” 评级，维持盈利预测及目标价：因成品油需求低于预期，且炼化板块仍处于底部复苏期，二季度聚酯工厂停产影响，我们下调公司2024-2025年EPS 为0.24/0.69/1.16元（原为0.47/0.74/0.83元）。参考可比公司采用PB 估值法估值，可比公司平均PB 为2.58，下调目标价为11.20 元（原为14.04 元），维持“增持”评级。本報告導讀：
公司中報受油價上漲，需求復甦不及預期等原因影響不及預期。公司與沙特阿美合作拓展下游市場，控股股東繼續增持彰顯信心。
投資要點：
維持「增持」 評級，維持盈利預測及目標價：因成品油需求低於預期，且煉化板塊仍處於底部復甦期，二季度聚酯工廠停產影響，我們下調公司2024-2025年EPS 爲0.24/0.69/1.16元（原爲0.47/0.74/0.83元）。參考可比公司採用PB 估值法估值，可比公司平均PB 爲2.58，下調目標價爲11.20 元（原爲14.04 元），維持「增持」評級。
二季度聚酯停產影響業績：2024 年H1 公司實現淨利潤8.57 億元，同比扭虧爲盈，扣非後淨利潤6.72 億元，同比+148%。其中Q2 實現淨利潤3.06 億元，同比-14.5%，環比-47.8%，扣非後淨利潤1.98億元，同比-10.4%，環比-44.7%。因爲成品油需求低於預期，且聚酯因爲政策原因停產檢修，公司業績低於市場預期。
主要能化產品價格上漲，化工品需求仍需時間：2024Q2 布油均價85美元/桶，環比Q1 的83.46 美元/桶增加1.5 美元美元/桶。由於Q2原料成本增加，且成品油需求疲弱，化工下游衍生品需求承壓，根據產品劃分，2024H1 煉油/化工/PTA 毛利率分別爲18.57%/14.72%/-1.14%，環比-1.69%/+4.56%/-0.5%。根據鋼聯數據，Q2 主營煉廠毛利爲430 元，環比Q1 的680 元減少250 元。價差方面，PXN/PTAPX/POY 原料價差分別爲351/347/1125 元/噸，環比Q1+10/-7/+20 元，雖然價差略微擴大，負荷下降對利潤影響較大。
與沙特阿美合作，增持彰顯信心：公司與沙特阿美方簽署多份戰略協議，擬通過子公司互相參股，共建項目等方式拓展下游市場，共同開發海外市場。8 月21 日公司公告控股股東擬以不低於5 億元不高於10 億元金額繼續增持公司股票，且不設定增持價格區間。此次大股東增持能夠提振投資者信心，支持公司長遠健康發展。
風險提示：原油價格大幅波動，下游需求復甦不及預期。
