成本修复主导煤电业绩，电价回落限制气电表现。上半年受西南水电大发以及机组退役影响，公司煤电上半年完成发电量413.71 亿千瓦时，同比减少7.88%；而气电则在装机同比增长59.43%的拉动下，上半年发电量达到112.65 亿千瓦时，同比增加31.45%，但低于装机增速。由于广东省年度长协电价同比回落，从而使得火电业务在量价均有压力的背景下，煤电业务上半年实现营收172.94 亿元，同比下降17.01%；气电虽然电量高速增长，但在电价承压背景下，气电业务收入为64.04 亿元，同比增长18.50%。得益于今年以来煤炭价格稳步回落，上半年Q5500 动力煤市场价均值874.88 元/吨，同比下降14.40%，煤炭价格的下降主导公司煤电业务表现，上半年煤电业务实现归母净利润3.06亿元，同比增长47.72%。而气电业务则在电价承压，成本快速增长的影响下，上半年实现归母净利润1.44 亿元，同比下降43.45%。事件描述
公司發佈2024 年半年報：2024 年上半年公司實現營業收入260.79 億元，同比下降7.98%；實現歸母淨利潤9.03 億元，同比上升5.42%。
事件評論
成本修復主導煤電業績，電價回落限制氣電錶現。上半年受西南水電大發以及機組退役影響，公司煤電上半年完成發電量413.71 億千瓦時，同比減少7.88%；而氣電則在裝機同比增長59.43%的拉動下，上半年發電量達到112.65 億千瓦時，同比增加31.45%，但低於裝機增速。由於廣東省年度長協電價同比回落，從而使得火電業務在量價均有壓力的背景下，煤電業務上半年實現營收172.94 億元，同比下降17.01%；氣電雖然電量高速增長，但在電價承壓背景下，氣電業務收入爲64.04 億元，同比增長18.50%。得益於今年以來煤炭價格穩步回落，上半年Q5500 動力煤市場價均值874.88 元/噸，同比下降14.40%，煤炭價格的下降主導公司煤電業務表現，上半年煤電業務實現歸母淨利潤3.06億元，同比增長47.72%。而氣電業務則在電價承壓，成本快速增長的影響下，上半年實現歸母淨利潤1.44 億元，同比下降43.45%。
來水修復水電減虧，來風偏弱限制新能源表現。上半年得益於來水的修復，水電完成發電量1.12 億千瓦時，同比增加14.29%，在電量增長的拉動下，公司上半年水電業務實現歸母淨利潤-1015 萬元，較去年同期虧損2396 萬元大幅減虧。新能源業務方面，截至上半年末，公司控股風電裝機達到339.5 萬千瓦，同比增長44.78%；光伏裝機達到238.55萬千瓦，同比大幅增長877.26%。得益於裝機的快速增長，公司上半年風電完成發電量27.02 億千瓦時，同比增加5.59%，風電增速偏弱主因繫上半年來風較差限制了風電電量的增長，光伏完成發電量10.65 億千瓦時，去年同期爲0.51 億千瓦時。但整體來看，得益於光伏電量的高速增長，公司上半年包含風電、光伏、水電、生物質等電源的可再生能源業務實現營收20.37 億元，同比增長14.83%，毛利率也同比提升了1.47 個百分點。
但預計可在生能源毛利率的提升主要得益於水電的影響，新能源整體盈利能力在電價及利用小時數同比下降的影響下，依然在一定程度上承壓，因此上半年公司新能源業務實現歸母淨利潤1.98 億元，同比下降34.18%。此外，公司參股山西粵電公司因煤價下降以及參股國華粵電臺山發電受電價下降影響，貢獻業績均有下滑，使得公司上半年投資收益5.46 億元，同比下降14.15%。因此整體來看，得益於煤電業務經營業績的修復，公司上半年實現歸母淨利潤9.03 億元，同比增長5.42%。
投資建議：根據最新財務數據，我們預計公司2024-2026 年EPS 爲0.40 元、0.51 元和0.62 元，對應PE 分別爲10.43 倍、8.12 倍和6.75 倍，維持「買入」評級。
風險提示
1、新建項目投產進度與效益不及預期風險；
2、風況、光照資源不及預期風險。
