来源：中金点睛
作者：肖捷文、张文朗
美国8月总CPI季调环比上涨0.2%（前值0.2%），同比增速回落至2.5%（前值2.9%），低于市场预期；核心CPI环比上涨0.3%（前值0.2%），同比增长持平于3.2%，符合市场预期。虽然总CPI继续放缓，但核心CPI环比连续第二个月反弹、特别是房租和核心服务通胀（supercore）仍引起了市场关注。
我们认为，这份通胀数据基本锁定美联储在9月降息25个基点，但不支持大幅宽松。我们的基准情形仍是美国经济软着陆，只不过这次伴随通胀粘性，可能导致美联储降息“走走停停”。这也意味着当前市场对于大幅降息的定价可能过度激进，未来存在调整风险。
美国8月总体CPI放缓，但核心CPI环比连续第二个月反弹，显示通胀粘性仍在。从分项来看，8月份通胀粘性的主要来源有两个，一是房租分项涨幅从上月的0.3%反弹至0.5%。其中，主要居所租金季调上涨0.4%（前值0.5%），业主等价租金上涨0.5%（前值0.4%），酒店价格增速从上月的上涨0.2%大幅反弹至2.0%。房租通胀的粘性符合预测，即如果按照Zillow房租指数环比趋势前瞻判断，未来6个月CPI房租通胀环比很可能较难保持在低于0.2%的水平。这意味着来自于房租放缓的反通胀作用可能比较有限。
另一个来源是美联储最关注的非房租核心服务通胀（supercore）。该指标环比增幅由上月0.2%扩大至0.3%。其中，机票价格在此前持续大幅下跌后于8月强势反弹，环比增幅达3.9%，带动整体交通服务环比增速从上月0.4%反弹至0.9%。医疗服务价格环比下跌0.1%，其中医院与相关服务环比上涨0.4%，但牙科医疗服务（-0.6%）、眼科医疗服务（-0.5%）、以及家庭老人护理服务（-0.2%）环比下跌。
好消息是，核心商品通胀仍然低迷，环比下跌0.2%，尽管跌幅较上月的0.3%收窄。持续修复的供应链与中国向美国出口便宜的商品等供给侧因素压降了美国商品通胀，为软着陆带来希望。进一步看，电视（-2.8%）、智能手机（-1.4%）、电脑（-0.4%）、家具与床具（-1.0%）、医疗器械（-0.6%）等商品价格都延续了下跌的趋势，这其中很多都是中国优势出口项目，或受益于中国充沛的供给能力。二手车价格下跌1%，跌幅较上月的2.3%收窄。新车价格上涨0.1%，较上月的下跌0.3%反弹。在经历了6月份汽车销售软件故障后，二手车和新车库存有所紧张，这可能导致未来几个月价格小幅回暖。
我们认为，这份通胀数据基本锁定美联储在9月降息25个基点，但不支持大幅宽松。虽然8月核心CPI环比增幅有所反弹，但核心CPI三个月环比年化增速目前为2.4%，六个月环比年化只有2.0%，整体仍然呈现下行趋势。此外，我们预计近期油价持续大跌可能对第四季度的能源价格带来拖累，而中国继续出口便宜商品，移民流入增加劳动力供给等因素将继续带来供给改善，缓解涨价压力。因此，我们的基准情形仍是美国有望实现软着陆，只不过这次伴随通胀粘性，导致通胀可能在3%左右稳定下来。这意味着美联储仍可以开启降息，但降息的幅度不会过大，速度也不会太快。目前市场对美联储今年底前降息幅度的定价约100个基点，我们认为这可能过度激进了。
图表1：美国核心通胀仍呈现放缓趋势；资料来源：Haver，中金公司研究部
图表2：房租通胀环比增速反弹至0.5%；资料来源：Haver，中金公司研究部![图表3：非房租核心服务通胀环比增速反弹至0.3%；资料来源：Haver，中金公司研究部]()
图表3：非房租核心服务通胀环比增速反弹至0.3%；资料来源：Haver，中金公司研究部![图表4：核心商品通胀仍然保持环比负增长；资料来源：Haver，中金公司研究部]()
图表4：核心商品通胀仍然保持环比负增长；资料来源：Haver，中金公司研究部编辑/Rocky
來源：中金點睛
作者：肖捷文、張文朗
美國8月總CPI季調環比上漲0.2%（前值0.2%），同比增速回落至2.5%（前值2.9%），低於市場預期；核心CPI環比上漲0.3%（前值0.2%），同比增長持平於3.2%，符合市場預期。雖然總CPI繼續放緩，但核心CPI環比連續第二個月反彈、特別是房租和核心服務通脹（supercore）仍引起了市場關注。
我們認爲，這份通脹數據基本鎖定聯儲局在9月減息25個點子，但不支持大幅寬鬆。我們的基準情形仍是美國經濟軟着陸，只不過這次伴隨通脹粘性，可能導致聯儲局減息「走走停停」。這也意味着當前市場對於大幅減息的定價可能過度激進，未來存在調整風險。
美國8月總體CPI放緩，但核心CPI環比連續第二個月反彈，顯示通脹粘性仍在。從分項來看，8月份通脹粘性的主要來源有兩個，一是房租分項漲幅從上月的0.3%反彈至0.5%。其中，主要居所租金季調上漲0.4%（前值0.5%），業主等價租金上漲0.5%（前值0.4%），酒店價格增速從上月的上漲0.2%大幅反彈至2.0%。房租通脹的粘性符合預測，即如果按照Zillow房租指數環比趨勢前瞻判斷，未來6個月CPI房租通脹環比很可能較難保持在低於0.2%的水平。這意味着來自於房租放緩的反通脹作用可能比較有限。
另一個來源是聯儲局最關注的非房租核心服務通脹（supercore）。該指標環比增幅由上月0.2%擴大至0.3%。其中，機票價格在此前持續大幅下跌後於8月強勢反彈，環比增幅達3.9%，帶動整體交通服務環比增速從上月0.4%反彈至0.9%。醫療服務價格環比下跌0.1%，其中醫院與相關服務環比上漲0.4%，但牙科醫療服務（-0.6%）、眼科醫療服務（-0.5%）、以及家庭老人護理服務（-0.2%）環比下跌。
好消息是，核心商品通脹仍然低迷，環比下跌0.2%，儘管跌幅較上月的0.3%收窄。持續修復的供應鏈與中國向美國出口便宜的商品等供給側因素壓降了美國商品通脹，爲軟着陸帶來希望。進一步看，電視（-2.8%）、智能手機（-1.4%）、電腦（-0.4%）、傢俱與牀具（-1.0%）、醫療器械（-0.6%）等商品價格都延續了下跌的趨勢，這其中很多都是中國優勢出口項目，或受益於中國充沛的供給能力。二手車價格下跌1%，跌幅較上月的2.3%收窄。新車價格上漲0.1%，較上月的下跌0.3%反彈。在經歷了6月份汽車銷售軟件故障後，二手車和新車庫存有所緊張，這可能導致未來幾個月價格小幅回暖。
我們認爲，這份通脹數據基本鎖定聯儲局在9月減息25個點子，但不支持大幅寬鬆。雖然8月核心CPI環比增幅有所反彈，但核心CPI三個月環比年化增速目前爲2.4%，六個月環比年化只有2.0%，整體仍然呈現下行趨勢。此外，我們預計近期油價持續大跌可能對第四季度的能源價格帶來拖累，而中國繼續出口便宜商品，移民流入增加勞動力供給等因素將繼續帶來供給改善，緩解漲價壓力。因此，我們的基準情形仍是美國有望實現軟着陸，只不過這次伴隨通脹粘性，導致通脹可能在3%左右穩定下來。這意味着聯儲局仍可以開啓減息，但減息的幅度不會過大，速度也不會太快。目前市場對聯儲局今年底前減息幅度的定價約100個點子，我們認爲這可能過度激進了。
圖表1：美國核心通脹仍呈現放緩趨勢；資料來源：Haver，中金公司研究部 圖表2：房租通脹環比增速反彈至0.5%；資料來源：Haver，中金公司研究部 ![圖表3：非房租核心服務通脹環比增速反彈至0.3%；資料來源：Haver，中金公司研究部]()
圖表3：非房租核心服務通脹環比增速反彈至0.3%；資料來源：Haver，中金公司研究部![圖表4：核心商品通脹仍然保持環比負增長；資料來源：Haver，中金公司研究部]()
圖表4：核心商品通脹仍然保持環比負增長；資料來源：Haver，中金公司研究部編輯/Rocky
