儘管聯儲局、英國央行和歐洲央行都面臨減息的呼籲,但需要注意的是,它們並不處於同一起跑線。
大西洋兩岸的央行行長正面臨着來自多方(政界、金融市場、公衆輿論)的壓力,要求他們減息。所有央行都同樣面臨這一問題,無論經濟狀況如何,也無論其當前的政策利率處於什麼水平。
人們引用了多個論點來敦促央行減息。通脹一直在穩步向2%的目標回落——儘管核心指標滯後的事實讓人對這一進展產生了質疑。對衰退的擔憂揮之不去——儘管即將發佈的數據並沒有亮紅燈。歐盟委員會的一項調查顯示,美國經濟每月繼續創造大量的就業機會 ——儘管增長正在放緩,而歐元區的經濟預期也與長期平均水平相差不遠。
8月第一週股市突然崩盤嚇壞了市場觀察人士——儘管這最終被證明只是偶然事件:美國基準的標普500指數在隨後的一個月裏上漲。那麼央行們還有什麼更好的理由來大幅削減利率呢?
現在,隨着9月政策會議的臨近,各國央行最好三思而後行,重新考慮一下利率前景。一個需要意識到的關鍵點是它們並不都在同一起跑線。
對於聯儲局來說,減息的理由很有說服力。基準聯邦基金利率處於5.25%至5.5%的23年高位,比其首選通脹指標的當前讀數高出約3%。隨着通脹溫和下降,勞動力市場顯然溫和着陸,減息25個點子將發出令人鼓舞的信號,同時保持完成反通脹過程所需的限制性立場。減息50個點子有點牽強,但仍然符合標準。聯儲局主席鮑威爾在8月的傑克遜霍爾演講中表示,減息的時機已經到來,並表示「前進的方向很明確」。隨着美國夏季接近尾聲,這種觀點繼續站得住腳。
英國央行的通脹指標與聯儲局接近,消費者通脹率略接近2%的目標,但預計會反彈。這裏的區別在於,英國央行在暑假前就已經減息了——那在當時是一個有爭議的決定,其首席經濟學家休·皮爾(Huw Pill)投了反對票。英國央行再次減息的理由不如7月份那麼強烈,也不像現在的聯儲局那樣強烈。
歐洲央行的情況完全不同。它不僅在暑假前就已經減息,更重要的是,其政策利率爲3.75%,已經比大洋彼岸的同行低了1.5個百分點。這是2014-2019年期間利率政策留下的後遺症,當時該央行嘗試了負利率,並在通脹開始上升後將其維持了大約一年。 這一行動方案意味着,與其他央行相比,如今歐洲央行放鬆政策的空間更小。
需要記住的是,央行貨幣政策立場取決於利率水平,而不是變化。歐元區8月份整體通脹率的最新讀數爲2.2%,比7月份的低0.4個百分點,這一最新數據並沒有看上去那麼令人放心。核心通脹率保持在2.8%,沒有變化。佔該指數近一半的粘性成分——服務業通脹,從4%上升至4.2%。8月份整體通脹的下降,完全取決於能源價格的大幅緩解,但可能不穩定。這對未來是一個令人鼓舞的信號,而不是立即採取行動的決定性提示。
歐洲央行需要保持適度的限制性立場,以進一步推動反通脹。正如其首席經濟學家菲利普·萊恩(Philip Lane)在傑克遜霍爾 (Jackson Hole)所說,「重返目標的道路尚不明朗」。爲此,需要實際短期利率維持在當前水平,約爲1.5%,如果用核心通脹減去名義利率,則實際短期利率會更低。歐洲央行應該會在9月份保持這一水平。
歐洲央行行長拉加德經常表示,她領導的央行不追隨聯儲局,而是制定自己的路線,因爲這兩個經濟體是不同的。她是對的,今年9月的會議是將這一聲明付諸實踐的機會。
本文來自歐洲央行前監管委員會委員,博科尼大學和萊布尼茨金融研究所(SAFE)的高級研究員Ignazio Angeloni。