煤价平稳、辅助服务落地、电量电价签订，关注新三部曲进程。展望Q3，火电电量受来水冲击影响环比大幅减弱，市场煤价稳中有降，业绩有望超预期；湖南、云南、河南辅助服务已征求意见，期待更多省份陆续落地；近期市场担忧明年电量电价，我们认为仍需观察Q4 现货煤价；火电盈利稳定性提升逻辑仍在持续验证中，关注新三部曲进程。核心觀點：
控股股東擬增持公司0.15%-0.21%A 股股份，彰顯長期發展信心。根據增持公告，9 月9 日華能集團一致行動人華能結構調整1 號基金通過集中競價方式增持公司1500 萬股A 股股份，佔總股本0.0956%；並計劃三個月內擬累計增持比例不低於增持前已發行總股本0.15%、不高於0.21%（含本次）。回顧上次集團增持爲2020 年5 月13 日披露，在香港市場6 個月內累計增持H 股股份不超過公司已發行總股份的2%，最終累計增持0.84%。7 月初至今公司A 股下跌32.6%，H 股下跌28.3%，集團當前增持彰顯對公司價值的認可及未來發展信心。
看好淨資產持續修復，股息價值突出。2024H1 公司還原後的歸母淨資產爲559 億元(不含永續債796 億元)、較上年末增長6.4%。展望後續，來自輔助服務的穩定利潤快速增長，當前ROE 延續持續修復淨資產。根據公司章程，考慮2024 年度業績扣除永續債利息後分紅50%，則對應現金分紅約41 億元，A/H 最新收盤價對應股息率爲3.9%/6.9%。
煤價平穩、輔助服務落地、電量電價簽訂，關注新三部曲進程。展望Q3，火電電量受來水衝擊影響環比大幅減弱，市場煤價穩中有降，業績有望超預期；湖南、雲南、河南輔助服務已徵求意見，期待更多省份陸續落地；近期市場擔憂明年電量電價，我們認爲仍需觀察Q4 現貨煤價；火電盈利穩定性提升邏輯仍在持續驗證中，關注新三部曲進程。
盈利預測與投資建議。預計2024~2026 年EPS 分別爲0.70、0.80、0.90 元/股，最新收盤價對應PE 爲9.46、8.24、7.36 倍。火電盈利有望企穩，電改推進重塑價值。參考可比公司估值，給予2024 年13 倍PE，對應9.05 元/股合理價值，對應H 股5.70 港幣/股合理價值（參考AH 股溢價比），維持A/H 股「買入」評級。
風險提示。煤價持續上行風險；利用小時、項目建設不及預期風險。
