事项：

公司发布2024 半年报，公司上半年实现营业收入439.59 亿元，同比增长0.6%；实现归母净利润6.18 亿元，同比下降13.76%；实现扣非归母净利润6.22 亿元，同比减少27.46%；经营活动现金流净额-42.09 亿元，同比减少67.67%。

评论：

铜箔产品拖累公司业绩，剔除铜箔业务外产品业绩小幅增长。上半年，受益于销售量和原材料电解铜价格增长，公司营业收入同比增长0.6%，其中二季度营业收入221.81 亿元，同比减少8.72%，环比增长1.5%，归母净利润3.03 亿元，同比减少20.92%，环比减少3.7%。归母净利润下滑主要受铜箔拖累，上半年公司铜箔产品归母净利润影响额14,589 万元，剔除铜箔产品的亏损影响，公司铜管、铜棒、铜排等产品对公司归母净利润贡献为76,435 万元，同比增长3.7%。此外，公司经营活动产生的现金流量净额-42.09 亿元，同比减少67.67%，主要受期末较年初的存货、应收账款等流动资产增加额大于上年同期对比增加额所致，具体包括：1）2024 年上半年公司铜箔销量比上年同期增长450.51%，铜箔产销量的稳步提升，导致铜箔的存货、应收账款等逐步增加；2）2024 年5-6 月较2023 年11-12 月的主要原材料电解铜价格增长达18.05%，导致公司流动资金需求增加；3）2024 年1-6 月销售量比上年同期增长14.04%? 公司期间费用率小幅上涨。上半年，公司管理费用、销售费用、研发费用、财务费用总额10.37 亿元，同比增长49.5%，期间费用率为2.4%，同比+0.8pct，主要来自于财务费用的增加，上半年财务费用3.33 亿元，同比+287%，主要来自公司汇兑损失增加；销售费用0.99 亿元，同比+55%，系公司为开拓市场份额，对销售管理团队进行了优化与提升；管理费用5.1 亿元，同比+15%，系公司搭建高层次人才团队，引进大量国际化、年轻化优秀人才以及公司海外基地数量与规模增加；研发费用0.95 亿元，同比-4%。此外，公司投资收益-0.31 亿元，同比-827.88%，主要来自于公司对联营企业和合营企业的投资收益下滑。

公司深化海外拓展，铜合金产销量稳步增长。2024 上半年，公司铜及铜合金等有色金属加工产品销量50.69 万吨，同比增长14.04%（其中铜箔销量同比增长450.51%）。上半年，公司计划将在摩洛哥投资建设海亮（摩洛哥）新材料科技工业园，计划新建年产5 万吨无锻轧铜及铜合金材生产线、年产3.5 万吨铜管生产线、年产4 万吨精密黄铜棒生产线、年产1.5 亿只精密铜合金管件、年产2.5 万吨锂电铜箔等新能源材料生产线，公司未来成长空间广阔。

投资建议：考虑铜加工费下滑，我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润12.95/15.44/17.19 亿元（24-25 年前值为22.8/26.65 亿元），分别同比增长15.8%、19.2%、11.4%。考虑行业平均估值和公司历史估值情况，我们给予公司2024年13 倍估值，对应目标价8.4 元，维持“推荐”评级。

风险提示：（1）海外衰退的风险；（2）新能源行业增长不及预期；（3）国内地产复苏不及预期。