因恒生综合小型股指数进行成分股调整，公司于9 月10 日起被调出港股通名单。目前市场担忧主要反映在：1）基本面上担心TAVI 植入量增速放缓、TAVI 及神经介入行业竞争加剧与集采；2）交易及资金面上担心港股通“出通”后对公司股价影响。我们认为对基本面的担忧已充分反映在此前股价回调中，短期对股价造成压制的最大因素为“出通”后交易层面的压力。此外我们认为市场对公司TAVI 业务关注度更高，而未对快速增长的神经介入业务给予充分的估值，当前股价未真实反应公司价值。维持“买入”评级；目标价7.5 港元。

公司价值被市场低估，关注潜在买入时点：因恒生综合小型股指数进行成分股调整，公司于9 月10 日起被调出港股通名单。目前市场的担忧主要反映在：1）基本面上担心TAVI 植入量增速放缓、TAVI 及神经介入行业竞争加剧与集采；2）交易及资金面上担心“出通”对公司股价影响。我们认为对基本面的担忧已充分反映在此前股价回调中，短期压制股价的最大因素为“出通”后港股通持股的卖出压力。此外，我们认为市场对公司TAVI 业务关注更高，而部分忽略了公司神经介入业务的优异表现，未充分给予神经介入业务估值，公司价值被市场低估。我们认为潜在的股价转折点及催化剂包括：1）“出通”利空出尽；2）瓣膜集采落地并实现以价换量；3）公司于2026 年实现盈利；4）TaurusTrio 等新品上市后迅速放量；5）再次调入港股通。

1H24 收入增速稍有放缓，但规模效应下，公司稳步减亏。公司1H24收入人民币3.0 亿元（同比+34% YoY），其中：1）心脏瓣膜：1H24 板块收入人民币1.3 亿元（+21% YoY），植入量1,750 例（+40% YoY），公司期内降低了出厂价，导致收入增速较植入量增速有所滞后。公司经股市占率较2023 全年+3pcts 至23%（按1H24 行业植入量7,500 例测算）；2）神经介入：1H24 板块收入人民币1.7 亿元（+46% YoY），出血/缺血/通路产品收入同比+73%/+28%/+46%，其中出血线因集采下弹簧圈迅速放量增长亮眼。受集采降价影响，神介板块毛利率同比下滑1.9pcts，但随着规模效应的体现，板块1H24 首次录得盈利（营业利润率17%）。此外，公司近期成为暖阳医疗YonFlow 密网支架大中华区独家分销商，该产品预计年内将于国内获批。公司1H24 归母净亏损7,128 万元（vs 1H23 亏损2.1 亿元），同比减亏66%。

当前股价未反应公司真实价值，维持“买入”评级，目标价7.5 港元。

我们继续采用DCF 对公司进行估值（WACC：10.8%；永续增长率：2%），模型中假设心脏瓣膜将于2026 年在全国大部分省份面临集采，目标价7.5 港元（目标市值51 亿港元，其中心脏瓣膜/神经介入业务目标估值23 亿/28 亿港元）。

投资风险：行业竞争加剧；集采影响超出预期；TAVR 渗透率提升较慢；国际化进度不及预期。