上半年公司HPAL 湿法项目实现产量3.9 万吨。HPL 项目（HPAL 项目一期二期）的产能合计5.5 万吨，产能利用率继续超出100%，实现稳定超产。公司HPAL 湿法三期ONC 项合计3 条生产线，总计年设计产能为6.5 万金属吨MHP（镍钴化合物），已于2024 年9 月2 日达产，加上公司湿法一期二期5.5 万吨产能，公司湿法合计产能达12 万吨。湿法三期的快速达产再次证明了公司强大的项目建设能力，夯实了公司行业领先的竞争优势。投資要點
公司發佈2024 年中報，實現2024 上半年實現營收108.8 億元，同比+17.2%；實現歸母淨利潤5.87 億元，同比+73.5%。
溼法三期6.5 萬噸ONC 項目達產，公司溼法項目總產能達12 萬噸
上半年公司HPAL 溼法項目實現產量3.9 萬噸。HPL 項目（HPAL 項目一期二期）的產能合計5.5 萬噸，產能利用率繼續超出100%，實現穩定超產。公司HPAL 溼法三期ONC 項合計3 條生產線，總計年設計產能爲6.5 萬金屬噸MHP（鎳鈷化合物），已於2024 年9 月2 日達產，加上公司溼法一期二期5.5 萬噸產能，公司溼法合計產能達12 萬噸。溼法三期的快速達產再次證明了公司強大的項目建設能力，夯實了公司行業領先的競爭優勢。
火法一期HJF 穩定生產，火法二期KPS 項目穩步推進
火法HJF 項目的生產線自2022 年10 月開始陸續投產，2023 年8 月實現全系列的達產，2024 上半年保持了穩定的生產節奏，實現了超過5 萬金屬噸鎳的產量。公司火法二期KPS 項目建設正在穩定推進中，核心設備正在陸續進入施工現場，KPS 項目全部十二條生產線有望在2026 年內建設完成。
鎳價底部震盪，公司毛利率同比保持穩定
2024 年上半年LME 鎳均價爲1.77 萬美元/噸，同比下降27%。截止9 月上旬LME 鎳收盤價爲1.59 萬美元/噸，LME 庫存爲12.2 萬噸，處於近一年高位。二季度受RKAB 審批不及預期、菲律賓雨季生產受限及新喀騷亂當地生產受限影響，Q2 短期供給釋放受限，供需偏緊，鎳價環比明顯上漲，隨着RKAB 審批逐步推進，供給偏向寬鬆，目前鎳價處於底部震盪。公司上半年銷售毛利率爲16.8%，同比基本持平。分產品看，上半年公司溼法產品毛利率由去年同期40.3%下降至39.6%，上半年自產鎳鐵毛利率下降較多，由去年同期8.6%下降至0.8%。得益於公司溼法項目成本不斷優化，公司溼法項目仍保持較高毛利率。
盈利預測與估值
2023 年以來由於供給寬鬆，鎳價屬於震盪尋底階段。但2024 年以來，因鎳價下跌，多個鎳項目宣佈暫停運營和投建，我們認爲鎳價未來跌幅有限。我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別達 12.4 億、19.1 億、20.6 億，分別同比增長18%、54%、8%。公司憑藉自身成本優勢仍然保持行業領先的盈利能力，且溼法三期快速建成達產，火法二期穩步推進，未來成長性明顯，維持買入評級。
風險提示
鎳價格大幅波動，公司項目進度不及預期，新能源汽車銷量不及預期。
