钾业务：钾肥Q2 销量大幅改善。1）量：24H1 公司实现氯化钾产量52.3 万吨，同比下降1.47%；销量54.0 万吨，同比下降8.41%，产销量分别完成全年目标的52.3%和51.8%。其中，Q2 产量36.4 万吨，环比+129.6%，销量40.1 万吨，环比+186.9%。2）价：24H1 氯化钾平均售价2,265.4 元/吨，同比下降26.5%，主因系上半年氯化钾港口库存偏高位氯化钾价格承压。3）利：上半年平均销售成本1,075 元/吨，同比上升6.3%。投資要點：
事件：公司發佈2024 年半年報。2024 年上半年公司實現營業收入17.6億元，同比-37.0%，歸母淨利潤13.0 億元，同比-36.0%，扣非後歸母淨利潤12.8 億元，同比-36.1%。其中，24Q2 實現營業收入11.5 億元，環比+86.8%，歸母淨利潤7.7 億元，環比+45.1%，扣非後歸母淨利潤7.0 億元，環比+21.1%。24H1 擬每10 股派發現金紅利2.6 元（含稅），計劃出資1.5-3.0億元回購股份並註銷。
鋰業務：新工藝下產量超預期。1）量：24H1 公司實現碳酸鋰產量5809噸，同比28.9%；銷量7630 噸，同比+56.8%，銷量較高主因系出售庫存較多。其中，Q2 產量3423 噸，環比+43.5%，連續吸附等工藝改進提升公司產量，銷量3660 噸，環比-7.8%。2）價：24H1 碳酸鋰平均售價9.4 萬元/噸，同比下降63.9%，年後鋰價雖有反彈但在Q2 逐步回落。3）利：H1 單噸銷售成本約4.13 萬元，升高主因系老滷定價提高。
鉀業務：鉀肥Q2 銷量大幅改善。1）量：24H1 公司實現氯化鉀產量52.3 萬噸，同比下降1.47%；銷量54.0 萬噸，同比下降8.41%，產銷量分別完成全年目標的52.3%和51.8%。其中，Q2 產量36.4 萬噸，環比+129.6%，銷量40.1 萬噸，環比+186.9%。2）價：24H1 氯化鉀平均售價2,265.4 元/噸，同比下降26.5%，主因繫上半年氯化鉀港口庫存偏高位氯化鉀價格承壓。3）利：上半年平均銷售成本1,075 元/噸，同比上升6.3%。
巨龍銅：持續貢獻豐厚投資收益。24H1 巨龍銅業產銅8.1 萬噸，其中Q2 產銅3.9 萬噸，環比-7.1%。公司持有巨龍銅業30.78%的股權，報告期內公司取得投資收益8.55 億元,同比增長46.1%，佔公司歸母淨利潤65.94%，收到巨龍銅業股權轉讓二期補償款2.03 億元。
鋰鉀銅三業務擴產有序進行。1）鋰：西藏有其他鹽湖新採礦證已經下發，麻米錯採礦證有望加速辦理。結則茶卡與龍木錯鹽湖所屬公司國能礦業的收購待支付第三期款項。2）鉀：老撾能源與礦產部已評審通過巴俄勘探報告，後續將推薦可研和環評。3）銅：巨龍二期20 萬噸預計將在2026年一季度實現試生產，屆時礦產銅年產量將從2023 年的15.4 萬噸提升至30-35 萬噸。
盈利預測與投資建議：考慮到近期鋰和鉀肥市場波動，以及麻米錯採礦辦理問題，我們調整了鋰和鉀肥業務的部分假設，預計公司2024-2026年歸母淨利潤爲23.48/24.88/37.62 億元（此前爲25.27/29.96/44.51 億元）。
考慮到公司成本優勢顯著以及銅業務穩步增長，維持「買入」評級。
風險提示
產品價格不及預期，環保風險，規劃項目不及預期。