核心品种维持稳健增长，二线品种逐渐贡献增量。上半年公司医药工业业务收入64.72 亿元，同比增长5.30%，其中前五名核心产品收入30.47 亿元，同比增长4.18%，在保持核心系列产品稳健增长的同时，二线品种增长更快驱动医药工业业务的成长。2024 年上半年公司實現營業收入97.63 億元，同比增長0.02%；歸母淨利潤10.21 億元，同比增長3.49%；扣非歸母淨利潤9.92 億元，同比增長1.35%。
其中2024 年Q2 實現營業收入44.96 億元，同比下降2.64%；歸母淨利潤4.45億元，同比下降3.90%；扣非歸母淨利潤4.21 億元，同比下降8.41%。
中藥材成本影響短期毛利率，提質增效期間費用率降低，再次啓動中期分紅回饋投資者。上半年受核心中藥材成本上漲較多影響，公司醫藥工業毛利率爲41.39%，同比下降3.53pct；醫藥商業毛利率也因爲產品結構調整下降3.74pct，上半年公司整體毛利率爲43.90%，同比下降2.20pct。但公司推動提質增效成效顯著，上半年三費費率均有所降低，銷售費用率爲16.88%，同比降低0.61pct，管理費用率爲7.12%，同比降低0.68pct，銷售淨利潤率15.52%，同比略有降低，歸母淨利潤率10.46%。公司公告啓動中期分紅，爲2019 年以來首次，計劃派發現金紅利共6.86 億元，分紅比例達到67.17%。
核心品種維持穩健增長，二線品種逐漸貢獻增量。上半年公司醫藥工業業務收入64.72 億元，同比增長5.30%，其中前五名核心產品收入30.47 億元，同比增長4.18%，在保持核心系列產品穩健增長的同時，二線品種增長更快驅動醫藥工業業務的成長。
醫藥商業盈利能力提升明顯。醫藥商業業務上半年收入60.30 億元，同比增長8.94%，截至2024H1 核心子公司同仁堂商業擁有門店數量1116 家，上半年新開門店16 家，關閉門店1 家，並有682 家藥店設立中醫醫療診所業務。
上半年同仁堂商業收入爲56.26 億元，同比增長0.75%，但盈利能力提升明顯，實現歸母淨利潤2.95 億元，同比增長7.84%。
進口牛黃放開試點，公司原材料成本壓力有望逐步緩解。2024 年6 月，國家藥監局和海關總署聯合發佈《關於允許進口牛黃試點用於中成藥生產有關事項公告（徵求意見稿）》，擬定可以從不存在瘋牛病疫情禁令國家（地區）進口已獲檢疫准入並經海關檢疫以及口岸藥品檢驗機構檢驗合格的牛黃用於中成藥生產，預計將有效緩解牛黃市場供應短缺現象，降低成本壓力。
維持「強烈推薦」投資評級。我們認爲公司原料成本壓力將逐步緩解，推進提質增效，調整預計2024-2026 年歸母淨利潤爲18.0/21.4/24.7 億元，同比增長7.7%/19.0%/15.6%，對應PE 爲27/22/19 倍，維持「強烈推薦」投資評級。
風險提示：政策及市場推廣風險、原材料供應及價格風險、研發失敗風險等。
