投資要點
公司公告：蔚來2024Q2 營收爲174.5 億元，同環比分別+98.9%/+76.1%。
其中車輛銷售收入爲156.8 億元，同環比分別+118.2%/+87.1%。Q2 毛利率爲9.7%，同環比分別+8.7/+4.8pct；整車銷售毛利率爲12.2%，同環比分別爲+6.0/+3.0pct。2024Q2 經營虧損爲52.1 億元，經調整淨虧損（非公認會計准則）爲45.4 億元（23Q2 爲-54.5 億元，24Q1 爲-49.0 億元）。
截至2024 年6 月30 日，公司現金及現金等價物、受限現金、短期投資及長期定期存款爲416 億元（2023Q4 末爲453 億元）。
2024Q2 業績表現略超預期。1）營收：銷量大幅提升帶動營收同環比均大幅提升。2024Q2 公司累計交付5.7 萬輛，同環比分別+143.9%/+90.9%。
從銷量結構來看，售價最低的ET5+ET5T 銷量佔比爲39.3%，佔比環比提升2.1pct，同時用戶權益也有所增加，公司平均單車收入環比下滑至27.33 萬元，同環比分別-10.5%/-2.0%。公司預計2024Q3 汽車交付量爲6.1-6.3 萬輛，預計將達歷史交付新高，環比+6.3%~+9.8%。對應9 月交付預期爲2.03-2.23 萬輛。2）毛利率：毛利率同環比提升的原因爲規模效應下單位物料成本下降。公司業績會中指引Q4 整車毛利率有望達到15%左右。3）費用率：2024Q2 研發費用爲32.18 億元，同環比分別-3.8%/+12.4%，研發費用率18.4%，同環比-19.7/-10.5pct；SG&A 費用爲37.58 億元，同環比+31.5%/+25.4%，費用率爲21.5%，同環比分別-11.0/-8.7pct。4）以上綜合因素影響下公司2024Q2 經營虧損爲-52.1 億元，經調整淨虧損（非公認會計准則）爲-45.4 億元，環比減虧，單車虧損（由經調整淨虧損/銷量計算）爲7.9 萬元，同環比均大幅縮窄（2023Q2 爲-23.2 萬元，2023Q1 爲-16.3 萬元）。
推出新品牌樂道，承擔銷量向上重任。樂道汽車於2024 年5 月15 日正式亮相，定位主流家庭市場。首款產品中型SUV L60 預計將於9 月19日正式上市，核心賣點：安全+空間和舒適性+補能體系+駕乘體驗+智駕體驗，爆款可期。
盈利預測與投資評級：考慮Q3/Q4 樂道品牌相關營銷等開支將增加，且考慮目前市場競爭環境，我們維持公司2024-2026 年歸屬於普通股股東淨利潤預期爲-182.4/-88.1/-19.9 億元。鑑於公司核心技術全面佈局，圈層營銷構築壁壘，我們仍然維持「買入」評級。
風險提示：新車銷量不及預期；行業價格戰超預期等。