事件：2024 年上半年公司实现营业收入335.89 亿元（YoY+15.01%），实现归母净利润1.40 亿元（ YoY-88.78%）， 扣非归母净利润-1.28 亿元（YoY-110.92%）。2Q24 实现收入173.42 亿元（YoY+17.35%）；归母净利润-0.03 亿元（YoY-100.38%）；扣非归母净利润-0.42 亿元（YoY-105.31%）。

安世半导体：半导体业务周期性影响，汽车半导体优势明显。2024 年上半年公司半导体业务实现营业收入70.4 亿元，同比下降7.90%，业务毛利率34.95%，实现净利润10.8 亿元，同比下降22.40%。其中，Q2 收入与利润环比实现增长，毛利率水平较Q1 大幅度改善，Q1/Q2 分别实现营业收入为34.2 亿元、36.2 亿元，净利润分别为5.2 亿元（含出售NWF 股权的投资收益1.7 亿元）、5.6 亿元。拆分来看，来源于汽车、移动及穿戴设备、工业与电力、计算机设备、消费领域的收入占比分别为63.00%、7.35%、21.08%、5.21%、3.36%。半导体业务新推出了多种产品，以满足市场对高性能高功率产品日益增长的需求，丰富了中低压MOS 与保护器件产品组合，加快了SiCMOSFET 等三代半产品的推出进度，也在模拟产品领域持续拓展料号，有力支撑了公司产品在消费电子、AI 数据中心、光伏新能源、新能源汽车等领域的应用。

产品集成：优化经营管理，布局未来新发展。2024 年上半年公司产品集成业务实现营收261.2 亿元，同比增长26.68%，毛利率为2.49%，净亏损8.5 亿元。其中，第一季度与第二季度分别实现营收124.2 亿元、137.0 亿元，净亏损分别为3.5 亿元（含可转债财务费用1.1 亿元）、5.0 亿元（含可转债财务费用1.1 亿元）。受新项目价格较低、部分原材料涨价以及工厂人力成本上升等因素影响，2024 年上半年产品集成业务综合毛利率同比下降。展望下半年，公司产品集成业务盈利能力将得到实质性改善，随着业务战略进一步聚焦，公司将依托手机平板等传统优势业务，持续提升特定客户笔电份额，并在车载与AIoT、家电等新业务上快速增长，实现公司产品集成业务的业绩改善。

盈利预测和投资建议。我们认为公司已形成ODM 和半导体双轮驱动的发展格局，安世半导体行业地位稳固、结合未来产能扩张稳健成长，产品集成业务渡过新产品培育期后将有望迎来业绩反弹。我们预计公司2024-2026 年分别实现EPS0.87、1.88 和2.44 元，我们给予2024 年PE28-30X，对应合理价格区间24.36-26.10 元/股，给予“优于大市”评级。

风险提示：智能手机市场需求不及预期，ODM 行业竞争加剧，光学模组需求不及预期。