32 位MCU 温和复苏，围绕MCU 生态建设模拟产品。公司GD32 MCU 已量产51个系列、超600 款产品，内核覆盖ARM? Cortex?-M3、M4、M23、M33 及M7，全球首推并量产基于RISC-V 的32 位MCU，覆盖110nm、55nm、40nm、22nm工艺制程，车规MCU 逐步覆盖车身控制、车用照明、智能座舱、辅助驾驶及电机电源等车用场景。根据WSTS 预计，全球MCU 市场24-24 年增速分别为1.6%、5.2%，随汽车、工业等智能化提升，需求结构改善叠加行业增长，公司MCU 业务走向回暖区间。此外，公司拥有GD30 系列模拟产品，围绕MCU生态覆盖专用电源管理、高性能电源、电机驱动、锂电池管理、模数转换器(ADC)及多种电压基准产品。2Q24 營收利潤同環比增長顯著。公司主要產品包括存儲器、微控制器和傳感器；其中存儲器分爲SPI NOR、SLC NAND 和DRAM，微控制器包括ARM 核和RISC-V 開源內核，傳感器包括觸控和指紋識別芯片。2Q24 公司實現營收19.82 億元(YoY+21.99%，QoQ+21.78%)，歸母淨利潤3.12億元(YoY+67.95%，QoQ+52.46%)，扣非歸母淨利潤2.9 億元(YoY+99.25%，QoQ+57.66%)，毛利率38.15%(YoY+8.70pct，QoQ-0.01pct)。
市場需求回暖，存儲、MCU 與傳感器營收均實現同比增長。1H24 在消費市場、網通等市場增長驅動下，Flash 產品出貨量大幅增長，存儲產品實現營收26.05 億元（佔72%），同比增長29.41%。得益於光伏、工控、光模塊等工業領域與消費應用出貨量增長，疊加汽車產品滲透率提升，MCU 實現營收約8.05 億元（佔22%），同比增長4.27%。此外，傳感器的產品實現營收約1.92 億元（佔5%），同比增長8.47%。
存儲產品領域NorFlash 保持優勢，下游應用持續拓寬。公司SPI NOR Flash全球排名第二，可提供13 種容量（512Kb-2Gb）、4 種不同電壓範圍、20 多種產品系列、6 款溫度規格及20 多種不同封裝選項，車規級SPI NAND Flash實現2Mb-8Gb 全容量覆蓋，已在智能座艙、智能駕駛、智能網聯、新能源電動車大小三電系統等應用；SLC Nand 搭配Nor Flash 進入各類客戶。DDR3已在網絡通信、電視、機頂盒、工業、智慧家庭等領域應用；DDR4 8Gb 產品已流片成功，並已爲客戶提供樣片。
32 位MCU 溫和復甦，圍繞MCU 生態建設模擬產品。公司GD32 MCU 已量產51個系列、超600 款產品，內核覆蓋ARM? Cortex?-M3、M4、M23、M33 及M7，全球首推並量產基於RISC-V 的32 位MCU，覆蓋110nm、55nm、40nm、22nm工藝製程，車規MCU 逐步覆蓋車身控制、車用照明、智能座艙、輔助駕駛及電機電源等車用場景。根據WSTS 預計，全球MCU 市場24-24 年增速分別爲1.6%、5.2%，隨汽車、工業等智能化提升，需求結構改善疊加行業增長，公司MCU 業務走向回暖區間。此外，公司擁有GD30 系列模擬產品，圍繞MCU生態覆蓋專用電源管理、高性能電源、電機驅動、鋰電池管理、模數轉換器(ADC)及多種電壓基準產品。
投資建議：基於公司國內存儲芯片和MCU 芯片設計的龍頭地位，根據行業增速略調整出貨量，我們預計24-26 年公司歸母淨利潤10.53/15.50/19.86億元（前值10.53/15.63/20.04 億元），當前股價對應PE 倍數爲47/32/25倍，維持「優於大市」評級。
風險提示：下游需求不及預期；新產品開發不及預期；國際關係惡化等。