下游部分项目实施节奏不及预期以及营销研发投入加大导致上半年业绩下滑。分应用场景来看，上半年公司智慧能源、智慧交通、工业互联网、智慧城市以及其他行业板块分别实现营业收入8,219 万元、3,048 万元、1,466元、944 万元、1,961 万元，同比分别+24.1%、-21.8%、-74.6%、-35.1%、-8.7%。事件描述：
公司發佈2024 年半年度報告。2024H1，公司實現營業收入15,638 萬元，同比-21.4%，主要系解決方案類業務訂單量較去年同比減少；歸母淨利潤2,533 萬元，同比-36.6%；扣非歸母淨利潤1,589 萬元，同比-53.4%。
事件點評：
下游部分項目實施節奏不及預期以及營銷研發投入加大導致上半年業績下滑。分應用場景來看，上半年公司智慧能源、智慧交通、工業互聯網、智慧城市以及其他行業板塊分別實現營業收入8,219 萬元、3,048 萬元、1,466元、944 萬元、1,961 萬元，同比分別+24.1%、-21.8%、-74.6%、-35.1%、-8.7%。
工業互聯網下滑幅度較大主要由於製造業數字化改造解決方案類訂單實施放緩，智慧交通、智慧城市收入下滑主要受到軌交新車型尚未上市以及城市道路交通管理、綜合管廊等收入下滑，智能網聯項目尚未起量導致。與此同時，公司持續加快研發和銷售團隊建設佈局，上半年銷售費用、研發費用分別同比增加25.3%、21.7%。
智慧能源持續向好，構築穩定的業務基本盤。智慧能源主要包括傳統電力、光伏、風電、新型儲能、智慧礦山等場景。公司在智能能源市場連續多年增長主要由於國內電網數字化建設加大、光儲充投資逐年增長以及智慧煤礦行業的高景氣，公司憑藉優秀的產品力和完整的客戶結構構築堅實的業績基本盤。其中，公司在智慧礦山已初步完成由數字化向數智化的轉變，連續多年市佔率排名領先，典型項目如神東大柳塔煤礦、平煤神馬集團平禹煤電、朱集東礦、神木張家茆礦業等。電力方面，公司在傳統電力行業的數字化市場增速創新高；光伏行業，公司的數字化市場已經出具規模，從終端應用向中游延展；風電方面，近年來公司市場業績穩定，形成了較高的認可度；海外方面，電網數字化和新能源項目投資爲重點聚焦行業，公司在歐洲和東南亞等地區已取得初步成果。
智慧城市方面，有望受益於車路雲項目落地實現長期增長。城市智能網聯是公司明後年有望重點突破的領域，2024 年初《關於開展智能網聯汽車「車路雲一體化」應用試點的通知》發佈，並於2024 年7 月確定了20 個城市聯合體爲「車路雲一體化」應用試點城市。「車」方面，公司在低速無人駕駛、無人公交車等領域已批量供貨，並在車載確定性網絡、車載多域控制器、車載網關等方賣弄佈局，有望乘上智能網聯東風；「路」方面，以柳州車聯網先導區項目爲例，公司通過工業級以太網交換機獲取前端相機、RSU、雷達等設備數據，針對C-V2X 基礎設施及全息感知設備（路側終端）向交通管理者和參與者提供信息與服務，實現對自動駕駛車輛、V2X 網聯車安全高效行駛的全面管理。
智慧交通、工業互聯網板塊積極轉型成爲解決方案提供商。軌交方面，公司已擁有全系列通信系統解決方案，且在PIS、AFC 等多個細分領域市佔率領先，有望通過TSN、5G、人工智能、工業數字化平台等新技術持續取得業務突破；高速公路領域，公司投入研發資源對高速公路產品進行集成化設計，轉型爲聯合生態系統級解決方案提供商；智能製造方面，公司聯合智能製造生態夥伴推出製造數字化轉型系統解決方案，爲業主及集成商提供交鑰匙工程，已爲多家規上企業開展數字化轉型診斷服務。公司以HaaS 工業數字化平台作爲抓手，爲客戶提供業內領先的網絡管理、設備監控、可視化運維、信息安全功能，有望憑藉技術優勢在單個項目實現更高的價值量。
盈利預測、估值分析和投資建議：整體來看，我們認爲短期工業互聯網、智慧交通等下游的承壓以及研發營銷費用的投入增加將給公司業績造成負面影響，但我們認爲公司在智慧能源領域的市場地位穩固，智慧軌交、車路雲項目下半年到明年起量預期較高，公司的市場開拓和研發投入將取得更積極的成果，估值有望受到製造業、新能源、車路雲等穩增長政策的催化。我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲0.8/1.2/1.7 億元， 同比分別-29.8%/+59.4%/+42.2%；下調至「增持-A」評級。
風險提示：工業物聯網HaaS 項目落地節奏不及預期導致營收大幅下滑；車路雲項目進展不及預期導致通信產品增長不及預期；軌交新型號項目交付不及預期導致智慧交通收入下滑；中低端產品線市場競爭激烈導致綜合毛利率下滑。
