公司2023 年以来成本优化加速兑现源于长期的经验积累与研发沉淀，包括（1）对“公司+农户”的生产体系进行延伸和补全，提升养户规模、装备化与专业化水平，并持续探索“公司+养殖小区”集约化模式；完善代养户费结算与激励方式，控制育肥端费用的波动；开展“猪苗降本专项行动”，增厚养殖前端阶段的价值；相对2022 年初，公司断奶仔猪成本由450 元/头大幅降至320 元/头，育肥存活率由88%稳步提升至92%；（2）持续发力育种，公司从事种猪育种二十年以上，2021 年将育种公司独立成立中芯种业，加快产学研一体化进程，PSY 由2022年初的20 稳步提升至23，料肉比由2.8 降至2.6，种群性能再提升10%后，仍具备270 元/头的降本空间。（3）饲料配方与采购能力的快速跟进，目前公司豆粕采购量在原料采购中占比降至8.3%，与行业优秀水平已经基本收敛，饲料生产成本相较于2023 年年初下降约600 元/吨。歷史復盤來看，溫氏股份「穩擴張、降成本、輕資產、高流動」的經營理念使其能夠穿越週期，克服階段性障礙，步步爲營積累成本優勢。養殖模式的積澱與創新、育種與配方技術的產學研一體化是公司成本核心競爭力的源頭，2023 年以來，公司生豬養殖成本進入加速下行通道，各項養殖指標顯著優化，綜合成本由2023 年初的18 元/公斤降至2024 年7 月13.8 元/公斤的水平，強勢重回行業第一梯隊。未來來看，在豬雞共振景氣下，溫氏股份或將具備突出的盈利彈性，當前頭均市值位於歷史分位數的0%，處於歷史低位，看好公司未來發展，重點推薦。
復盤溫氏股份：穩健發展步步爲營，長期驗證下重回優質發展通過復盤溫氏股份，我們發現，公司在過去的發展歷程中不受週期波動所幹擾，穩健擴張，始終將成本作爲發展的第一要義，並保持着行業領先的流動比率水平，資金管理穩健。2021 年以來，公司經營層面持續改善的能力得到長期驗證，伴隨市場風格切換，公司市淨率由2021年7 月的1.7X 修復至4.0X。分階段來看（1）2016-2018 年，公司上市後採取穩健的擴張策略，低槓桿經營和低成本生產下，該階段公司平均ROIC 達到25%，大幅領先行業。（2）2019-2021 年，出欄受到疫病影響，爲了快速恢復生產經營，資本開支與資產負債率同時攀升，流動比率依舊領先行業，但成本出現階段性抬升。（3）2022 年以來，公司重新回到優質發展階段，估值中樞逐漸上行，在資產負債率穩定60%左右的條件下，實現了出欄量連續三年較快增長。
如何看待溫氏股份成本水平的持續改善？
公司2023 年以來成本優化加速兌現源於長期的經驗積累與研發沉澱，包括（1）對「公司+農戶」的生產體系進行延伸和補全，提升養戶規模、裝備化與專業化水平，並持續探索「公司+養殖小區」集約化模式；完善代養戶費結算與激勵方式，控制育肥端費用的波動；開展「豬苗降本專項行動」，增厚養殖前端階段的價值；相對2022 年初，公司斷奶仔豬成本由450 元/頭大幅降至320 元/頭，育肥存活率由88%穩步提升至92%；（2）持續發力育種，公司從事種豬育種二十年以上，2021 年將育種公司獨立成立中芯種業，加快產學研一體化進程，PSY 由2022年初的20 穩步提升至23，料肉比由2.8 降至2.6，種群性能再提升10%後，仍具備270 元/頭的降本空間。（3）飼料配方與採購能力的快速跟進，目前公司豆粕採購量在原料採購中佔比降至8.3%，與行業優秀水平已經基本收斂，飼料生產成本相較於2023 年年初下降約600 元/噸。
當前時點如何看溫氏股份投資價值？
隨着生豬以及黃羽雞產能去化兌現，二季度開始養殖行業盈利能力開始快速恢復。我們認爲，弱需求背景下，豬價持續上漲更多反映的是供給短缺，綜合前期產能去化節奏及季節性需求回暖，下半年養殖企業盈利水平有望進一步提升，並且行業在高槓杆、弱預期的背景下，補欄積極性較低，豬價景氣度或持續至2025 年。受益於成本改善與銷區溢價，溫氏股份二季度生豬頭均盈利256 元/頭（包含總部費用後約238 元/頭），已處於上市豬企第一位的水平，且上半年斷奶仔豬成本持續下行，下半年成本下降慣性仍在，在後續豬雞共振的持續景氣行情下，公司或將具備突出的盈利彈性。從估值水平看，當前公司頭均市值與頭均盈利存在一定程度的錯配，截至9 月1 日，溫氏股份頭均市值仍處於歷史分位數的0%，處於歷史低位，重點推薦。
風險提示
1、突發動物疾病的影響導致企業業績與出欄規模不達預期；2、豬肉需求短期顯著下滑；3、飼料原材料價格顯著上升；4、盈利預測假設不成立或不及預期風險。