毛利率下滑拖累业绩表现，后期业绩仍需努力。2024H 公司营收160.8 亿（+12.4%），其中开发物业结算收入124.4 亿（+18.6%），占比77%，投资物业相关收入26.0 亿（-3.6%），占比16%。收入增长而归母业绩亏损，主要由于综合毛利率同比下降3.9pct 至22.6%，其中开发业务毛利率同比下降2.5pct 至13.7%，自持业务毛利率同比下降1.0pct 至61.9%；投资净收益同比下降80.0%至0.6 亿元、计提减值3.1 亿元（去年同期计提1.3亿元）也在一定程度拖累业绩表现，虽然期间费用率、税金及附加率分别同比下降1.6pct、0.5pct 至14.6%、2.0%，仍难抵毛利率下滑对业绩的拖累。截至2024H 公司账上预收款308.1 亿元（-3.7%），预收款/年化结算收入=0.99X，预收款保障后期结算收入，对营收维持稳健的展望，但在下行周期毛利率与减值仍存压力，后期业绩仍需努力。事件描述
公司公告2024 年中實現營業收入160.8 億元（+12.4%），歸母淨利潤爲虧損3.6 億元（去年同期盈利5075 萬元），綜合毛利率22.6%（-3.9pct）。
事件評論
毛利率下滑拖累業績表現，後期業績仍需努力。2024H 公司營收160.8 億（+12.4%），其中開發物業結算收入124.4 億（+18.6%），佔比77%，投資物業相關收入26.0 億（-3.6%），佔比16%。收入增長而歸母業績虧損，主要由於綜合毛利率同比下降3.9pct 至22.6%，其中開發業務毛利率同比下降2.5pct 至13.7%，自持業務毛利率同比下降1.0pct 至61.9%；投資淨收益同比下降80.0%至0.6 億元、計提減值3.1 億元（去年同期計提1.3億元）也在一定程度拖累業績表現，雖然期間費用率、稅金及附加率分別同比下降1.6pct、0.5pct 至14.6%、2.0%，仍難抵毛利率下滑對業績的拖累。截至2024H 公司賬上預收款308.1 億元（-3.7%），預收款/年化結算收入=0.99X，預收款保障後期結算收入，對營收維持穩健的展望，但在下行週期毛利率與減值仍存壓力，後期業績仍需努力。
銷售規模行業排名第21 位，土儲相對充裕保障後期銷售。2024H 公司銷售額218 億元（-14.8%），銷售面積85 萬方（-30.9%），銷售均價25647 元/平（+23.2%），銷售規模行業排名第21 位。拿地角度，2024H 公司分別在杭州與西安累計獲取4 個項目（去年同期2 宗），拿地額77.0 億元，拿地面積49.7 萬方，樓面價15504 元/平（-3.0%），拿地強度（金額與面積角度）爲35.3%、58.4%，分別同比提升27.7pct、47.6pct，在行業投資大幅收縮背景下公司拿地力度尚可。截至2024H 公司可售土儲貨值約1332 億元（-20.0%），可售週期約3 年，一旦市場邊際改善，相對充裕的土儲保障後期銷售。
商業業態穩健發展，彰顯經營韌性。2024 上半年國內消費承壓，公司投資物業營收26.0億（-3.6%），毛利率61.9%（-1.0pct）。商業業務守正出新、穩健發展，2024H 購物中心銷售額196 億元（+14%）；客流量1.7 億人次（+24%），平均出租率 94%，仍具備經營韌性。截至2024H 公司全國佈局45 個商業項目（30 重+15 輕），輕重並舉戰略取得實質進展。累計在營項目34 個（含輕資產和非標準化產品），總商業面積374 萬方，其中21個大悅城購物中心（含輕資產，商業面積302 萬方）；在建、籌備項目（含輕資產）11 個，商業面積約120 萬方，下半年計劃新開業3 個購物中心。
投資建議：毛利率下滑拖累業績表現，後期經營仍需努力。公司響應號召，盤活資產，積極申報消費基礎設施公募REITs，優化資產結構，釋放成熟投資物業資產的價值。但在行業銷售持續低迷的背景下，公司經營與業績改善仍需進一步努力。預測公司2024-2026年歸母淨利-8.2/1.3/2.4 億元，2025-2026 年對應當前股價的PE 爲75.3/42.8X，給予「增持」評級。
風險提示
1、銷售延續弱勢，公司銷售及現金流回款不及預期；2、毛利率下行，存貨減值拖累業績表現。
