醫保個賬改革導致個人帳戶收入減少，影響了依賴個賬支付的藥品銷售和藥店業務，2023年藥店醫保個賬支出下降9%，預計2024年這一趨勢將持續。
智通財經APP獲悉，方正證券發佈研報稱，2024Q2藥店行業營收增長放緩，利潤下降，主要原因在於線上藥品比價政策壓縮了部分藥品的價格空間，加強了對藥店不規範行爲的監管，以及門診共濟政策導致客流分散。醫保個賬改革導致個人帳戶收入減少，影響了依賴個賬支付的藥品銷售和藥店業務，2023年藥店醫保個賬支出下降9%，預計2024年這一趨勢將持續。2024H1藥店行業面臨業績壓力，競爭加劇及線上比價導致門店擴張速度放緩，集中度有望加速提升。
藥店板塊業績：藥店板塊8家上市公司2024H1實現營收577.17億元、同比增長8.06%，實現歸母淨利潤25.30億元、同比下滑16.83%，實現扣非歸母淨利潤23.93億元、同比下滑18.36%。單季度來看，2024Q1合計實現營收296.81億元、同比增長11.44%，實現歸母淨利潤15.15億元、同比下滑3.13%，實現扣非歸母淨利潤14.62億元，同比下滑3.34%;2024Q2合計實現營收280.36億元、同比增長4.69%，實現歸母淨利潤10.15億元、同比下滑31.32%，實現扣非歸母淨利潤9.31億元、同比下滑34.37%。2024Q2藥店行業營收增長放緩，利潤下降，主要原因在於線上藥品比價政策壓縮了部分藥品的價格空間，加強了對藥店不規範行爲的監管，以及門診共濟政策導致客流分散。醫保個賬改革導致個人帳戶收入減少，從2022年的7633億元降至2023年的6351億元，影響了依賴個賬支付的藥品銷售和藥店業務，2023年藥店醫保個賬支出下降9%，預計2024年這一趨勢將持續。行業龍頭可能因規模和規範優勢而受較小影響，頭部企業有望持續提升市場份額。
2024H1藥店行業面臨業績壓力，競爭加劇及線上比價導致門店擴張速度放緩，集中度有望加速提升。2024H1藥店板塊毛利率爲31.63%、同比減少3.50pct;淨利率爲5.12%、同比減少1.01pct;平均銷售費用率爲23.51%、同比增加0.88pct，管理費用率爲3.84%、同比增加0.06pct，財務費用率爲0.78%、同比增加0.08pct，主要系新店和次新店佔比高，新店培育期門店和併購整合期門店數量多，導致毛利率下降以及銷售費用增加。國家醫保局推出線上藥品比價系統和醫保藥品追溯碼信息採集工作，長期有助於推動醫藥行業向公平競爭和合規經營方向發展，利好行業龍頭企業。
門診統籌政策在全國範圍內逐步擴容和落地，有望拉動客流增長。截至2024年2月份，門店統籌政策已在26個省份、220個城市落地，涉及14.14萬家醫保定點藥店，佔比約30%。從執行進度看，江蘇省已納入門診統籌藥店數量最多，爲18,125家，佔藥店總數的48%;江蘇、遼寧、湖北以及內蒙古等省份有超過萬家門診統籌藥店。從執行比例看，天津、江西以及上海門診統籌藥店佔醫保定點藥店比例較高，分別爲100%、88%和85%。相比之下，雲南、廣西、河南、山東、海南和廣東等地納入比例相對較低，佔比低於3%。在未來，隨着各地納入門診統籌門店數量持續增加，將維持門店客流的增長態勢。
投資建議：2024H1板塊業績增速放緩，線上比價等政策規範有望帶來集中度加速提升，同時龍頭企業有望率先從門診統籌政策中受益。目前線下藥店的估值較低，處於歷史低位，估值性價比較高，建議關注具備多元化經營能力和全渠道佈局的連鎖藥店龍頭企業，重點關注益豐藥房(603939.SH)、老百姓(603883.SH)、大參林(603233.SH)、一心堂(002727.SZ)、健之佳(605266.SH)等。
風險提示：處方外流不達預期、藥品降價大於預期、跨區域擴張不及預期、新店經營情況不及預期、行業競爭加劇風險等。