现金流改善、存货同比提升。公司24H1 年经营性现金流为2.88 亿元，同比+32.71%，24Q2 单季度经营性现金流为0.37 亿元，同比-35.78%；截至24年6 月，公司存货为8.32 亿元，同比+12.87%。事件：公司披露24 年半年報。公司24H1 年營業收入爲13.91 億元，同比+77.23%，歸母淨利潤爲1.82 億元，同比+35.36%，24Q2 單季度營業收入爲8.71 億元，同比+99.76%，歸母淨利潤爲1.31 億元，同比+31.67%。
盈利能力同比下行，24Q2 淨利率環比回升。24H1 年公司毛利率和淨利率分別爲35.92%/13.09%，同比變動-5.37pct/-4.05pct；其中，24Q2 單季度毛利率/ 淨利率分別爲34.99%/15.06% ， 同比-6.25pct/-7.79pct ， 環比-2.49pct/+5.27pct。
費用率整體管控良好，財務費用率提升主因匯兌收益同比減少。24H1 期間費用率爲18.56%，同比-2.82pct。其中，銷售/管理/財務/研發費用率分別爲12.03%/4.43%/-1.79%/3.9% ， 同比變動-4.95pct /-1.2pct /+3.77pct/-0.44pct。其中，24Q2 期間費用率爲14.79%，同比變動+0.94pct。其中，銷售/管理/財務/研發費用率分別爲9.53%/3.67%/-1.27%/2.85%/，同比變動-7.78pct /-2.06pct /+12.96pct /-2.18pct。財務費用率同比提升主因匯兌損益匯兌收益同比減少，24H1 匯兌收益爲1148.66 億元，同比減少2310.60 萬元。
現金流改善、存貨同比提升。公司24H1 年經營性現金流爲2.88 億元，同比+32.71%，24Q2 單季度經營性現金流爲0.37 億元，同比-35.78%；截至24年6 月，公司存貨爲8.32 億元，同比+12.87%。
電動高爾夫球車銷售強勁，市場份額持續提升。分業務來看，1）電動高爾夫球車：收入3.71 億元，同比增長1200.82%。新增經銷商60 多家，累計拓展至120 多家，實現對美國核心市場區域的全面覆蓋。2）全地形車：收入3.69 億元，同比增長47.25%，DENAGO 品牌全地形車新增高端經銷商30多家，蓋行業內領軍品牌的經銷商；3）電動滑板車：收入2.96 億元，同比增長15.24%，北美地區實現銷量與銷售額實現雙重增長；4）電動自行車：
收入1.26 億元，同比增長110.02%，AMAZON 渠道新增投放HOVERFLY品牌，與現有的GOTRAX 品牌形成差異化互補，以更具性價比的優勢，助力市場佔有率迅速攀升至前列，實現超萬台的銷量。
加速佈局海外產能，積極應對國際競爭與挑戰。1）海外銷售：24H1 公司海外收入13.91 億元，同比+ 77.23%，主要由三大區域拉動，美國/美洲（不含美國、加拿大） / 亞洲（ 不含中國） 收入分別同比+105.88%/389.84%/45.36%。2）海外工廠進展：越南工廠首期基地建設進入最後階段，開始小批量試產；美國三大電動高爾夫球車工廠建設順利推進，公司正逐步實現「北美製造+」戰略。
盈利預測：我們預計公司2024/2025/2026 年實現營業收入29.42/37.87/45.22億元，同比增長37.2%28.7%19.4%；歸母淨利潤爲3.62/4.41/5.24 億元，同比增長29.1%/21.7%/18.9%。可比公司2024 年平均PE 估值爲20 倍，我們考慮公司新品放量速度快，產品具備性價比及渠道優勢，發展空間大，成長性較好，給予公司2024 年17-18 倍PE 估值，合理價值區間爲56.10-59.40元/股（預計2024 年公司EPS 爲3.30 元），合理市值區間爲62-65 億元，給予「優於大市」評級。參考PB 估值，按照我們的合理價值區間，公司2024年PB 爲1.87-1.98 倍（2024 年可比公司PB 均值爲3.39），考慮公司成長性良好，估值具備合理性。
風險提示：宏觀經濟波動風險、公司新品放量不及預期、關稅及貿易摩擦風險、關稅行業競爭加劇風險等。
