结论：考虑行 业远期需求仍在逐步恢复，维持2024 年EPS 预测为1.38 元，下调2025-2026 年EPS 预测至1.59/1.88 元（原1.64/1.92元），参考可比公司估值，下调公司目标价至20.7 元（原21.52 元），维持 “增持”评级。本報告導讀：
公司2024H1 業績符合預期，盈利短期波動，費用率相對穩定，公司積極拓展海外市場，有望驅動業績增長。
投資要點：
結論：考慮行 業遠期需求仍在逐步恢復，維持2024 年EPS 預測爲1.38 元，下調2025-2026 年EPS 預測至1.59/1.88 元（原1.64/1.92元），參考可比公司估值，下調公司目標價至20.7 元（原21.52 元），維持 「增持」評級。
消費力仍待修復，整裝渠道突破顯著。公司業績符合預期，24Q2 起國內市場消費環境仍舊偏弱，在理性消費背景下，公司採取套餐和引流形式提升銷量，單品平均客單值略有下降，但整體客單值依然穩定。線下渠道因組織人事和制度調整短期承壓，但7 月以來線下零售已同比轉正，目前喜臨門/喜眠/M&D（含夏圖）自主品牌專賣店數量達5000 餘家，公司積極佈局商超/家裝/小區等新渠道，形成1+N 全渠道銷售網絡，2023 年起加強與家裝公司合作，2024 年在家裝渠道實現業務量翻倍增長，針對酒店渠道，公司通過推動與高檔連鎖酒店的合作獲取更高利潤。
盈利短期波動，費用率相對穩定。24Q2 毛利率35.82%/-1.2pct，主要由於國際和酒店業務增長導致業務結構改變所致，淨利率7.30%/-0.3pct，費用率整體穩定（銷售費用率19.65%/+0.3pct，管理費用率5.26%/-0.1pct ， 研發費用率2.06%/+0.1pct ）， 財務費用率0.51%/+1.3pct，若剔除匯兌損益影響，24H1 利潤增幅超過15%。目前公司深度佈局健康睡眠領域，全面推進智能睡眠產品革新升級，2024 年4 月公司完成了全新智慧睡眠生態品牌aise 寶褓的產品化落地，目前率先在高星級酒店渠道試點推廣，後續步入民用市場中有望對產品結構實現改善。
積極開拓海外市場，加強控費釋放盈利。公司積極開拓海外市場，「一帶一路」地區業務增長強勁，海外OEM 業務增長超過38%。
公司通過優化成本和設計提升競爭力，預計24H2 海外業務仍能夠實現雙位數增長。預計伴隨公司持續聚焦經營質量優化，發掘增量和換新業務。
風險提示：下游需求恢復不及預期；原材料價格波動較大。
