结论：公司受消费力不足和行业竞争加剧影响，业绩有所承压，下调2024-2026 年EPS 预测至0.26/0.30/0.35 元（原0.32/0.36/0.41 元），参考可比公司估值下调目标价至8.32 元（原10.16 元），维持“增持”评级。本報告導讀：
公司受消費環境偏弱和行業競爭影響，業績有所承壓，公司積極推動產品結構優化，大力發展電商等新渠道，毛利率顯著提升。
投資要點：
結論：公司受消費力不足和行業競爭加劇影響，業績有所承壓，下調2024-2026 年EPS 預測至0.26/0.30/0.35 元（原0.32/0.36/0.41 元），參考可比公司估值下調目標價至8.32 元（原10.16 元），維持「增持」評級。
公司發佈2024 年中報，業績略低於預期。2024H1 公司實現收入40.21 億元/-14.2%，實現歸母淨利潤0.88 億元/+3.7%，實現扣非歸母淨利潤0.69 億元/-6.5%。其中2024Q2 實現收入21.76 億元/-17.1%，實現歸母淨利潤-0.08 億元/-59.1%，實現扣非歸母淨利潤-0.19 億元/-137.9%。
行業競爭導致營收承壓，新渠道多元拓展。生活用紙行業產品同質化程度較高，消費者進行購買決策時較易選擇替代品，在行業規模小幅增長、終端消費力疲弱的背景下，各企業間競爭加劇，導致公司營收有所下滑。分產品來看，生活用紙營收39.57 億元/-14.4%，個人護理及其他營收0.64 億元/+5.0%。分地區來看，境內營收39.06億元/-14.9%，境外營收0.11 億元/+20.4%。分渠道來看，公司傳統模式（經銷商、直營賣場等）營收17.76 億元/-17.3%，非傳統模式（社團、B2B、電商等）營收22.46 億元/-11.4%，公司加大在電商平台的資源投入，已與市場主流知名平台達成長期戰略合作，並大力發展直播、加大社區團購等新興模式，搶佔更多市場份額。目前公司擁有潔柔、太陽、朵蕾蜜、潔仕嘉、圖小喵、柔可適、新棉初白七大品牌，已形成生活用紙和個人護理領域全方位佈局，有望逐步發揮品牌優勢，在競爭激烈的市場中獲取更高份額。
產品結構改善，毛利率提升。公司持續優化產品結構，重點發展高端、高毛利的非傳統幹巾和朵蕾蜜衛生巾等個人護理用品，以精準的品牌營銷策略結合多渠道銷售佈局，提升高端、高毛利產品鋪貨與滲透力。毛利率顯著提升，2024H1 公司毛利率32.83%/+4.4pct。
銷售費用率21.53%/+1.53pct，管理費用率5.82%/+1.8pct，研發費用率3.47%/+0.9pct，費用投放整體增加，2024H1 淨利率2.16%/+0.4pct。
風險提示：原材料成本大幅上升，高端產品市場接受度較弱。
