事件描述

坚朗五金2024 年上半年实现收入约32 亿元，同比下降4%，归属净利润约0.05 亿元，同比下降62%，扣非净利润同比下降518%。2024Q2 收入约18 亿元，同比下降8%，归属净利润约0.5 亿元，同比下降26%，扣非净利润同比下降35%。

事件评论

门窗类产品收入受到竣工下行影响，新产品收入逆势增长。公司过去四个季度收入增速分别为2%、1%、1%、-8%，收入边际走弱主要源于竣工面积逐步走弱。分产品看，上半年公司门窗系统产品收入占比约51%，其中门窗五金、门窗配套件收入分别为13.9、2.4亿元，同比下降16%、19%，该类产品和建筑业竣工需求高度相关，收入较为承压。家居类产品、其他建筑五金产品均为公司开拓的新产品，上半年收入分别为5.9、5.2 亿元，同比增长14%、17%，收入逆势增长体现了公司较强的渠道优势。分市场看，上半年公司港澳台地区及海外市场收入约3.6 亿元，同比增长9%，收入占比约11%，而中国大陆收入同比下降6%，海外需求增长部分抵消了大陆地区收入的下降，近年来已设立16 个海外备货仓，将中国仓储式销售复制到海外，以快速响应客户供货需求。

毛利率和费用率开始企稳。上半年公司毛利率约31.3%，同比持平，2 季度毛利率约31.9%，环比提升1.5 个百分点。各个品类的毛利率开始企稳，门窗五金系统虽然收入同比下降，但毛利率维持在40%，同比略增，家居类产品毛利率约29%，同比下降1 个百分点，其他建筑五金产品毛利率约17%，同比提升1 个百分点，我们判断毛利率相对稳定的原因：一是门窗五金系统作为优势产品，盈利能力（生产端和渠道端的综合毛利率）长期维持在40%左右，且上半年原材料价格相对友好，核心原材料铝合金、锌合金市场均价同比上涨5%、1%，不锈钢市场均价下降15%；二是新产品生产端更具规模效应。

上半年期间费率约27.9%，同比提升0.4 个百分点，其中销售费率因人员减少同比下降0.5 个百分点。当前公司国内外销售网络点1000 余个，销售团队6000 余人。

收现比略有下降，但单季度现金流转正。公司2022H、2023H、2024H 收现比分别为1.01、1.11、0.90，中报期末应收账款及票据39 亿元，同比去年中报下降3 亿元，环比去年底增加2 亿元。但付现比显著改善，部分源于存货周转加快，公司存货周转率从去年同期的1.67 提升至今年的1.73，或源于上半年开始运行工程项目协同业务一站式服务体系。最终上半年经营活动产生的现金流净额为-2 亿元，其中1、2 季度分别-6、4 亿元。

公司商业模式稀缺，下行期首选经营质量。公司聚焦b 端市场采取直销模式，由于建筑业工程业务的资金占用特征，使得收入受到外部环境资金约束。2 季度公司经营性现金流单季度为正，意味着公司仍以降低风险为首要任务；同时公司通过开拓新产品、布局海外市场去克服外部环境对收入的不利影响，但也面对投入和产出之间的矛盾，因此持续致力于效率优化。预计公司2024-2025 年归属净利润约3.1、4.0 亿元，对应估值为25、19 倍。

风险提示

1、地产行业大幅下行；

2、原材料价格大幅波动。