營收穩步增長,淨利潤有望第三季度修復。東方電氣發佈2024H1業績,公司2024H1 實現營收334.6 億元,同比增長11.8%,實現歸母淨利潤16.91 億元,同比下降15.52%;2024Q2 實現營收184.0 億元,同比增加21.09%,歸母淨利潤7.86 億元,同比下滑20.08%;從營收結構來看,2024 年上半年清潔高效能源發電版塊營收佔比爲42.04%,同比增加8.7pct;可再生能源裝備版塊營收佔比爲24.55%,同比增加1.40pct;工程及服務版塊佔比爲10.58%,同比下降9.81pct; 現代服務業版塊營收佔比10.52%, 同比提升2.47pct,2024 年上半年,公司實現新生效訂單560.73 億元,同比增長14.77%,增長動能足。
毛利率階段性承壓,後續盈利能力有望提升。2024H1 綜合毛利率爲16.26%,較去年同期下降2.30pct,其中火電設備版塊毛利率爲16.44%,同比下降2.58pct,主要受低價訂單交付影響;燃機設備版塊毛利率爲11.70%,較去年同期略降0.18pct,基本保持穩定;風電設備版塊毛利率爲7.44%,同比下降2.86pct,主要原因是風機中標價格下降; 工程及服務版塊毛利率爲8.69%, 同比下降8.61pct,主要原因是市場競爭加劇,新能源工程承包業務毛利率整體下探;2024Q2 公司毛利率爲13.96%,同比下降4.64pct,期待下半年公司盈利能力提升。
三費率保持較低水平,研發投入持續增加。2024 年上半年公司期間費用爲12.97 億元,同比增長11%,小於營收增速,其中銷售費用爲7.05 億元,同比增長2.45%,管理費用爲13.40 億元,同比下降0.17%,三費率爲6.2%,同比下降0.3pct,維持在較低水平,2024 年上半年研發費用同比增長25.88%。
大力開拓海內外市場,科研創新成果豐富。國內市場方面,穩住市場訂單大盤,鞏固提升傳統產業優勢地位,加快突破新產業新領域。推動水、煤、核、氣要持續領先。海外市場方面,2024 年上半年國內收入爲305.2 億元。同比增長13.15%,海外市場實現營收29.4 億元,同比微降0.19%。公司多項重點項目獲得突破,自主研製的15 MW 重型燃氣輪機總裝下線,世界單機容量最大的500MW衝擊式水輪機組通過驗收。
盈利預測及投資建議:基於公司訂單情況,我們下調公司2024-2026 年公司營業收入分別至696.9/776.8/827.1 億元,由於毛利率下滑,我們下調歸母淨利潤至36.9/48.5/53.8 億元,根據DCF 模型,我們將目標價從15.73 港元/股下調至11.24 港元/股,維持「優大於市」評級。
風險提示:1、相關政策不及預期;2、市場競爭激烈導致毛利率大幅下降;3、原材料價格大幅上漲;4、匯率風險。