结论：受下游 需求偏弱影响，公司2024H1 业绩有所承压，考虑地产端销售仍在修复进程中，下调公司2024-2026 年EPS 预测至1.19/1.37/1.57 元（原1.57/1.78/2.01 元），参考可比公司估值，下调目标价至16.66 元（原23.96 元），维持“增持”评级。本報告導讀：
受下游需求疲弱影響，公司2024H1 業績有所承壓，毛利率整體穩定，費用投放壓制盈利，靜待下游復甦。
投資要點：
結論：受下游 需求偏弱影響，公司2024H1 業績有所承壓，考慮地產端銷售仍在修復進程中，下調公司2024-2026 年EPS 預測至1.19/1.37/1.57 元（原1.57/1.78/2.01 元），參考可比公司估值，下調目標價至16.66 元（原23.96 元），維持「增持」評級。
木門延續高增，大宗增長靚麗。公司24H1 實現收入22.12 億元/-3.85%，實現歸母淨利潤1.49 億元/-17.1%，實現扣非歸母淨利潤1.26億元/-23.7%。其中24Q2 實現收入13.92 億元/-6.9%，實現歸母淨利潤1.02 億元/-20.5%，實現扣非歸母淨利潤0.87 億元/-28.6%。1）分產品來看， 24Q2 廚櫃/ 衣櫃/ 木門/ 其他分別實現營收6.50/5.44/0.94/1.03 億元，分別同比-5.1/-14.0/+4.8/+19.8pct，品類間連帶率有所提升。2）分渠道來看，24Q2 直營/經銷/大宗渠道分別實現營收0.78/7.09 億元，分別同比-25.7%/-15.9%/+7.8pct，大宗增長主要源於優化客戶結構和培育創新業務，海外營收0.43 億元顯著增長，主要系北美/中東/澳洲/東南亞等新興市場海外零售業務模式拓展順利貢獻。3）從門店角度，24Q2 廚櫃/衣櫃/木門經銷門店分別增加39/81/74 家，直營門店減少5 家。
毛利率整體穩定，費率提升壓制淨利。24Q2 廚櫃/衣櫃/木門/其他產品毛利率分別+1.6/-0.2/-4.4/-4.2pct，直營/經銷/大宗渠道毛利率分別+1.0/-0.6/+1.7pct，24Q2 整體毛利率36.7%/-0.1pct 基本持平。24Q2銷售/管理/研發/財務費用率分別+2.1/+0.9/-0.2/+0.6pct，財務費用變動主要系匯兌損益影響，行業競爭加劇背景下各企業需投放更多營銷費用搶佔份額，但最終訂單轉化未及預期，因而導致盈利承壓，24Q2 淨利率7.29%/-1.3pct。
弱環境下修煉內功，多元渠道持續發力。目前消費環境整體偏弱，公司通過內部組織調整發力整裝渠道，加大對南方市場管理，積極拓展學校/辦公樓/康養等B 端業務，渠道方面調整和減少單品類店，開設全品類門店加強大家居佈局。
風險提示：下游需求修復不及預期；行業價格競爭導致盈利承壓。
