健友股份發佈2024 年半年報。2024 年上半年公司實現收入21.43 億元，同比-6.99%；歸母淨利潤4.05 億元，同比-35.15%；扣非歸母淨利潤3.69 億元，同比-39.70%。
單看Q2，公司實現收入11.38 億元，同比+14.27%；歸母淨利潤2.28 億元，同比-22.02%；扣非歸母淨利潤1.97 億元，同比-29.79%。
觀點：肝素原料藥承壓，看好大分子出口打造第二成長曲線收入端略有下滑，主要由於原料藥銷售下滑，但Q2 環比Q1 實現環比13.35%的增長。目前肝素原料藥業務佔比營收已由2019 年的超過60%下降至目前的24.85%，業務結構持續改善；利潤端下降除原料藥銷售影響外，財務費用同比增加了1.02 億元，主要由於匯率變動導致匯兌收益同比下降。
分板塊看，2024H1 公司原料藥收入5.32 億元，佔比營收24.85%；國外製劑收入11.48 億元，佔比應收53.60%；其中美國子公司Meitheal 實現營業收入9.49 億元；國內製劑銷售收入3.99 億元，佔比營收18.63%；其他營業收入6257 萬元，佔比營收2.92%。
財務指標方面，2024 年上半年研發投入1.91 億元，佔營收比重8.91%；銷售費用1.43 億元同比-45.42%，銷售費用率6.66%同比-4.69pp；研發費用1.74 億元同比+15.60%，研發費用率8.14%同比+1.59pp；管理費用8615 萬元同比+24.63%，管理費用率4.02%同比+1.02pp。經營活動產生現金流量淨額6.06 億元，同比-3.80%。
建立產品集群、高標準生產體系、豐富銷售渠道，公司製劑出口業務已形成護城河。基於美國Meitheal 團隊，公司產品管線完成北美市場主力品種覆蓋，可直接面對GPO、IDN/PN 以及北美三大批發商，並保持長期穩定的合作。隨着在研品種在北美不斷獲批上市，未來北美無菌注射液銷售將成爲公司業務的重要增長點。
在全球其他地區，將在歐洲選擇優質市場逐步滲透，其他市場加速推進申報註冊。
目前海外商業化團隊超100 人，已在北美、歐洲、南美搭建營銷平台並實現製劑直接銷售；將進一步佈局東南亞市場、設立相關子公司，共同推進公司海外製劑實現快速增長。
推進大分子轉型，生物類似藥、複雜製劑進軍全球市場。2024H1 公司通過購買由Coherus 公司研發的阿達木單抗生物類似藥YUSIMRY 的美國FDA 批件所有權屬及其涵蓋的該藥品相關的所有專利、非專利技術及資產，成爲中國首個拿到阿達木生物類似藥單品入場券的藥企。公司與勃林格殷格翰、安進、山德士、Biocon等國際知名藥企共同參與美國生物類似藥市場。公司已和國內優秀企業在多個產品上合作，包括門冬、甘精、賴脯三種胰島素、白蛋白紫杉醇等，爭取在生物藥類似物和複雜製劑領域獲得突破。未來5-10 年美國生物類似藥市場將日益蓬勃，公司有望藉助多年海外市場深耕優勢，打造第二生長曲線。
盈利預測與估值。預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲9.11 億元、11.51 億元、13.95 億元，對應PE 分別爲22X，17X，14X。我們長期看好公司發展，維持「買入」評級。
風險提示：注射劑海外獲批不及預期風險，肝素原料銷售不達預期風險，國內醫保控費壓力加劇風險，測算可能與實際存在誤差的風險等。