4、核心觀點
1、美國8月新增非農就業14.2萬，低於預期值16.0萬，但高於前值8.9萬，前兩個月數據合計下修8.6萬。失業率4.2%，符合預期，低於前值4.3%。平均時薪環比0.4%，高於預期值0.3%和前值0.2%。值得注意的是，本月失業率仍觸發「薩姆規則」。
2、數據公佈後，美股和黃金下跌、美元指數和美債利率上行，聯儲局減息預期變化不大，依然是年內減息100-125bp、9月降50bp的概率約30%。
3、總體看，美國8月就業數據表現並不算差，環比有所改善，印證了7月數據的確存在天氣擾動。不過，數據也沒強到足以消除市場對美國衰退的擔憂，這意味着市場需要觀察更多數據以證實或證僞衰退預期，短期內風險偏好依然承壓，「衰退交易」仍可能延續。
4、近期美國經濟和就業高頻指標均出現改善，聯儲局模型預測三季度實際GDP環比折年率仍高於2%，美國經濟雖有放緩但遠未達到衰退的程度，市場對減息50bp還是25bp仍存在分歧。重點關注9/11公佈的美國8月CPI數據，將爲9/18聯儲局議息會議的減息幅度提供重要指引。
正文
1、美國8月新增就業改善但弱於預期，失業率略降但仍觸發「薩姆規則」。
總體就業表現：美國8月新增非農就業人數14.2萬，低於預期值16.0萬，7月和6月數據分別由11.4萬、17.9萬下修至8.9萬、11.8萬，兩月合計下修8.6萬。失業率4.2%，符合預期，低於前值4.3%，是2021年11月以來第二高。勞動參與率62.7%，與預期值和前值持平。每週平均工時34.3小時，符合預期，略高於前值34.2小時。平均時薪環比0.4%，高於預期值0.3%、前值0.2%、過去12個月均值0.3%。值得注意的是，繼上個月失業率觸發了「薩姆規則」後，本月失業率仍滿足「薩姆規則」的條件（3個月移動平均的失業率比過去12個月低點抬升超過0.5%）。
行業就業表現：從美國各行業失業率表現來看，8月採礦業、建築業、運輸及公用事業這3個行業改善最爲明顯，而這也是7月就業惡化最嚴重的3個行業，這與我們此前的判斷相符，即7月初的颶風對這些行業造成了較嚴重的衝擊。信息業和金融業失業率有所上升，其他行業變化不大，整體勞動力市場仍呈現出「高端崗位裁員、低端崗位缺人」的現象。
數據解讀：總體看，美國8月就業數據表現並不算差，相比7月已有所改善，印證了7月數據的確存在天氣擾動。不過，數據也沒強到足以消除市場對美國衰退的擔憂，這意味着市場需要觀察更多數據以證實或證僞衰退預期，短期內風險偏好依然承壓，「衰退交易」仍可能延續。
2、非農公佈後，美股和黃金下跌、美元指數上漲，減息預期變化不大。
大類資產表現：非農公佈後，美股和黃金先漲後跌，美債收益率和美元指數先跌後漲。截至9/7收盤，標普500、納斯達克、道瓊斯指數分別下跌1.7%、1.0%、2.6%；10Y美債收益率上行2.1bp至3.71%；美元指數上漲0.1%至101.2；現貨黃金下跌0.8%至2497.1美元/盎司。
減息預期變化：非農公佈後，利率期貨隱含的減息預期變化不大。目前市場預期聯儲局將在年內減息100-125bp，9月一次性減息50bp的概率約爲30%；若9月只降25bp，則11月降50bp的概率接近90%。
3、當前美國經濟並未出現明顯衰退跡象，是否直接減息50bp仍存懸念。
衰退判斷：高頻指標看，截至8月底，持有失業保險人群的失業率仍穩定在1.2%的低位，每週初請失業金人數已從7月底的25萬連續降至22.7萬；周度經濟指數從7月底的低點1.5%升至2.4%，高於年初以來的均值1.8%。此外，截至9月初，紐約聯儲Nowcast模型預測的美國三季度實際GDP環比折年率爲2.6%，亞特蘭大聯儲的GDPNow模型預測結果爲2.1%，僅略低於二季度的3.0%。綜合看，美國經濟延續放緩是確定性結果，但目前的放緩仍較爲溫和，遠未達到衰退的程度。我們仍維持前期判斷：2024年是美國經濟逐步觸底企穩的過程，2025年有望迎來改善。
減息判斷：1982年以來的聯儲局歷輪減息週期中，首次減息直接降50bp的情況共有過3次，分別在2007年9月、2001年1月、1987年11月，其他也有過單次降50bp的情況，但均不是首次減息。我們梳理了這3次首次直降50bp前的各項經濟指標表現並進行對比，可以看出當前的情況屬於中等水平，即降50bp或25bp均算合理。目前距離9/18議息會議僅有不到兩週的時間，市場對於減息幅度仍存在分歧，需重點關注9/11公佈的美國8月CPI數據，將爲減息幅度給出重要指引。不過可以確定的是，不論最終是降50bp還是25bp，均會引發市場預期出現修正，並導致資產價格波動。
編輯/new
