公司经营穿越覆铜板行业短期波动。尽管7 月份以来，下游PCB 客户因为需求波动和铜价下降有一定库存调整，市场担心覆铜板行业后续有价格压力。公司公告24 年中報，H1 營收96.3 億同比+22.2%，歸母淨利9.3 億同比+68.0%，扣非歸母9.1 億同比+75.7%，毛利率21.6%同比+2.3pcts，淨利率10.2%同比+3.2pcts，期間費用率10.7%同比-0.8pct。結合公司近況，點評如下：
Q2 利潤位於前期預告中上限。單Q2，營收52.1 億同比+26.2%環比+17.7%，歸母淨利5.4 億同比+75.9%環比+37.8%，扣非歸母5.2 億同比+84.0%環比+35.4%，毛利率21.8%同比+2.9pcts 環比+0.5pct，淨利率11.0%同比+3.6pcts 環比+1.9pcts，期間費用率10.4%同比-0.6pct 環比-0.7pct。Q2 利潤同環比高增長主要系公司覆銅板產銷量同比上升，單位制造成本下降，面對銅價自3 月下旬起的急劇上升，公司通過繼續優化產品結構以及調整產品價格以平衡客戶訂單需求和盈利，使得CCL 產品營收與毛利率同比上升，以及享受增值稅進項稅額加計抵減政策增加其他收益，推動盈利增加；同時受益子公司生益電子淨利潤較大幅度的提升。
24H1 業務結構：CCL 和粘結片收入72.2 億同比+20.7%，毛利率21.7%同比+2.0pcts，CCL 產量/銷量6874/7010 萬平米，同比+23.3%/+27.6%，粘結片產量/銷量9037/9062 萬平米，同比+15.5%/+14.8%；PCB 業務收入18.8 億同比+23.5%，毛利率15.9%同比+1.6pcts，產量/銷量69/71 萬平米，同比+19.7%/+21.3%。
公司經營穿越覆銅板行業短期波動。儘管7 月份以來，下游PCB 客戶因爲需求波動和銅價下降有一定庫存調整，市場擔心覆銅板行業後續有價格壓力。
但據我們跟蹤，雖生益7 月訂單量環比有所下降，但公司仍通過訂單結構優化來維持高稼動率，且價格整體仍保持平穩，公司8 月訂單已逐步恢復正常，隨着近期銅價企穩回升，如9 月需求和訂單量進一步上行，則公司三四季度經營業績有望延續二季度表現。
展望未來，公司產品高端化不斷取得新進展新突破，堅定看好生益科技長線成長邏輯。在中高端產品方面，公司M7/M8 材料已通過海外N 客戶及國內H客戶的認證，預計有望在下半年及明年逐步起量，且國內算力需求亦有望今年迎來持續放量，公司在國內核心客戶供應鏈具備卡位優勢；傳統服務器EGS平台滲透率快速提升，M6 材料需求持續釋放，推動產品結構高端升級；此外北美A 客戶項目亦有較佳進展；ABF 載板基膜（SIF 膜）已配合國內大客戶驗證，目前進展良好。且公司在汽車板、數通板、衛通板等中高端產品卡位優勢明顯，有望持續發力，帶來額外成長動能。此外，生益電子在數通領域逐步突破海外頭部雲廠商客戶，取得大額AI 訂單，新產能持續釋放，有望對生益科技形成彈性利潤貢獻。
維持「強烈推薦」投資評級。我們認爲公司產品高端化升級有望持續兌現，中長線有超預期潛力，考慮到未來股權激勵費用和短期行業需求波動等因素，我們最新預測24-26 年營收爲193.2/228.0/262.2 億， 歸母淨利潤爲19.4/25.4/31.0 億，對應EPS 爲0.80/1.04/1.28 元，對應當前股價PE 爲22.2/17.0/13.9 倍，PB 爲2.9/2.5/2.2 倍。我們看好公司產品矩陣、管理能力及中長線業務發展空間，維持「強烈推薦」評級。
風險提示：原材料價格波動、行業競爭加劇、需求不達預期、技術升級不達預期。
